2022年剛開(kāi)始，被譽(yù)為“眼茅”的愛(ài)爾眼科股價(jià)便開(kāi)始一路下挫。

實(shí)際上，這已經(jīng)不是愛(ài)爾眼科第一次股價(jià)大跌了，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年創(chuàng)7月出了72．27元的歷史高點(diǎn)之后，愛(ài)爾眼科的股價(jià)便持續(xù)下挫；截止至2022年1月11日，其股價(jià)僅為36．28元／股，已經(jīng)較高點(diǎn)下跌了48．89％，市值更是在短短半年時(shí)間縮水超過(guò)了1890億元。

作為醫(yī)藥界鼎鼎大名的“眼茅”，愛(ài)爾眼科的股價(jià)從2017年開(kāi)始便一路上揚(yáng)，可以說(shuō)是股市中的“不敗神話(huà)”；除此以外，愛(ài)爾眼科還備受大資金的追捧，除了張坤、葛蘭等明星基金經(jīng)理熱捧之外，高瓴資本也曾大手筆入股愛(ài)爾眼科。

不過(guò)，隨著最近半年醫(yī)藥的風(fēng)口慢慢褪去，再疊加業(yè)績(jī)見(jiàn)頂、機(jī)構(gòu)減持、醫(yī)藥事故頻發(fā)等利空出現(xiàn)，如今的愛(ài)爾眼科已然逐漸跌下神壇。

從“院中院”到千億眼科龍頭

千億愛(ài)爾眼科的故事，或許要從長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院的一個(gè)小小眼科科室說(shuō)起。

1995年，時(shí)年30歲的陳邦因?yàn)樯眢w不適，回到了家鄉(xiāng)湖南，住進(jìn)了長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院。

據(jù)媒體報(bào)道，這個(gè)未來(lái)“眼科帝國(guó)”的創(chuàng)造者，在之前曾經(jīng)是一名軍人，退役后跑到了海南“炒房”，好不容易積累下了一筆財(cái)富，卻又因?yàn)闃鞘信菽�破裂而折了一大半，最后心力交瘁一病不起，不得不回到家鄉(xiāng)養(yǎng)病。誰(shuí)能想到，這居然成了陳邦人生的拐點(diǎn)。

上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還不算太發(fā)達(dá)，很多醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備還非常落后，政策為了推動(dòng)醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備的更新，便允許民間資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。

在醫(yī)院養(yǎng)病的陳邦看到長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院的設(shè)備非常落后，又突然想起了鄰居曾經(jīng)和上海第六醫(yī)院合作，在醫(yī)院引進(jìn)國(guó)外設(shè)備做白內(nèi)障手術(shù)，于是其也效仿鄰居，拿出了3萬(wàn)元積蓄，以“院中院”的形式承包了長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院的眼科科室，然后以預(yù)付10％定金的方式從國(guó)外引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，在這個(gè)小小的眼科科室中做起了近視檢查和常規(guī)近視手術(shù)的業(yè)務(wù)。

不過(guò)，陳邦的運(yùn)氣可能不太好，承包科室還沒(méi)過(guò)幾年，國(guó)家便開(kāi)始整治“院中院”，而陳邦也不得不帶著那批設(shè)備離開(kāi)了科室。但是，雖然業(yè)務(wù)被迫中斷，但在承包科室的幾年里，陳邦看到了眼科市場(chǎng)的巨大潛力，于是在退出科室之后，陳邦很快就另立門(mén)戶(hù)，自己開(kāi)了一家眼科醫(yī)院——長(zhǎng)沙愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司。

在公司成立之后，面對(duì)著公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)，剛開(kāi)始時(shí)愛(ài)爾眼科的生意并不好；而在這個(gè)時(shí)候，陳邦想到了一個(gè)好主意——實(shí)行連鎖醫(yī)院經(jīng)營(yíng)制度，將醫(yī)院劃分為三個(gè)等級(jí)，上海、廣州這種超大城市為一級(jí)，省會(huì)城市為二級(jí)，地區(qū)市則為三級(jí)。

這個(gè)模式的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，首先，連鎖醫(yī)院可以擴(kuò)大自己的名氣，提升自己的知名度；此外，這樣的模式還可以實(shí)現(xiàn)資源共享，統(tǒng)一采購(gòu)，統(tǒng)一配備材料，上一級(jí)醫(yī)院還可以為下一級(jí)醫(yī)院提供技術(shù)支持，患者治愈的成功率非常高。

在這種模式下，愛(ài)爾眼科很快就壯大起來(lái)，到2009年上市時(shí)，愛(ài)爾眼科已經(jīng)在全國(guó)12個(gè)�。ㄖ陛犑校┰O(shè)立了19家連鎖眼科醫(yī)院，門(mén)診量、手術(shù)量均處于全國(guó)同行業(yè)首位；而到了2020年時(shí)，愛(ài)爾眼科的股價(jià)更是達(dá)到了巔峰的72．27元，市值達(dá)到了3909．8億。

模式受困、業(yè)績(jī)見(jiàn)頂，愛(ài)爾眼科跌落神壇

自上市以來(lái)，愛(ài)爾眼科又有“眼茅”之稱(chēng)。

之所以會(huì)有這樣的名號(hào)，除了超強(qiáng)的賺錢(qián)能力之外，還因?yàn)槠涔蓛r(jià)和貴州茅臺(tái)相似，據(jù)統(tǒng)計(jì)在上市之初，愛(ài)爾眼科的市值不過(guò)只有74．2億，但到2020年時(shí)市值最高就達(dá)到了3909．8億，市值在11年間翻了52倍不止，表現(xiàn)十分亮眼。

然而，就是這樣一只超級(jí)大牛股，在最近半年股價(jià)卻持續(xù)下挫。截至2022年1月11日，其股價(jià)僅為36．28元／股，已經(jīng)較高點(diǎn)下跌了48．89％，市值更是在短短半年時(shí)間縮水超過(guò)了1890億元。

那么，到底是什么導(dǎo)致了愛(ài)爾眼科跌落神壇？這背后，其實(shí)和其發(fā)展模式有關(guān)。

除了上面提到的連鎖醫(yī)院等級(jí)制度以外，近年來(lái)愛(ài)爾眼科還開(kāi)創(chuàng)了“并購(gòu)基金模式”。所謂的并購(gòu)基金模式，又被稱(chēng)為“體外培育擴(kuò)張模式”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是先投資處于成長(zhǎng)期的眼科醫(yī)院，待其盈利穩(wěn)定后再由公司收購(gòu)，并入上市公司表內(nèi)。

這一個(gè)模式的優(yōu)勢(shì)非常明顯，那就是可以避免新建醫(yī)院較長(zhǎng)盈利爬坡時(shí)間帶來(lái)的前期利潤(rùn)承壓，減少用在管理費(fèi)用上的營(yíng)業(yè)成本。自2014年推出這種模式之后，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收便開(kāi)始大幅提升，在2014年時(shí)其全年?duì)I收僅有24．02億，而到了2020年?duì)I收就達(dá)到了119．12億，短短6年時(shí)間營(yíng)收翻了接近5倍。

不過(guò)，這一模式也并非沒(méi)有弊端。依靠收購(gòu)醫(yī)院來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大在初期效果雖然非常明顯，但隨著時(shí)間的推移，好的醫(yī)院只會(huì)越來(lái)越少，可以收購(gòu)的醫(yī)院也會(huì)越來(lái)越少，而愛(ài)爾眼科的擴(kuò)張速度也會(huì)逐漸慢下來(lái)，這一點(diǎn)從其業(yè)績(jī)和最近的收購(gòu)就可以看出。

在2021年的最后一個(gè)月，愛(ài)爾眼科拋出了交易金額超5．01億元的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃，涉及14家醫(yī)院股權(quán)，而這14家醫(yī)院中有5家醫(yī)院還處于虧損狀態(tài)，很明顯，為了讓業(yè)績(jī)“好看”，愛(ài)爾眼科不得不繼續(xù)收購(gòu)。

而從其業(yè)績(jī)來(lái)看，根據(jù)2021年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年第三季度，愛(ài)爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為42．48億，同比增長(zhǎng)－3．48％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為8．877億，同比增長(zhǎng)2．05％，業(yè)績(jī)見(jiàn)頂?shù)嫩E象十分明顯。

機(jī)構(gòu)、股東減持不斷，“眼茅”還有戲嗎？

除了模式受困、業(yè)績(jī)見(jiàn)頂之外，最近半年愛(ài)爾眼科還慘遭大資金的瘋狂減持。

從股東數(shù)據(jù)上看，截至今年三季度，前十大流通股東的累計(jì)持股數(shù)量為28．31億，較半年報(bào)時(shí)的28．88億減少了5691．46萬(wàn)股，而其中最令人關(guān)注的，莫過(guò)于高瓴資本直接從十大流通股東名單中“消失”。

再?gòu)臋C(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)量來(lái)看，截至今年三季度，愛(ài)爾眼科的機(jī)構(gòu)持有數(shù)量為316家，較半年報(bào)時(shí)的1043家大幅減少了727家，很顯然，大資金已經(jīng)在出逃。

那么，在多重利空的沖擊下，“眼茅”愛(ài)爾眼科未來(lái)還有戲嗎？

其實(shí)，在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)一直都有“金牙、銀眼、銅骨”的說(shuō)法，其背后講的是醫(yī)療行業(yè)中各種科室的賺錢(qián)能力。雖然如今愛(ài)爾眼科已經(jīng)跌落神壇，但不得不肯定的一點(diǎn)，從目前來(lái)看眼科這個(gè)賽道還是黃金賽道，若從賺錢(qián)能力來(lái)說(shuō)，愛(ài)爾眼科依舊值得關(guān)注。

但是，對(duì)于愛(ài)爾眼科來(lái)說(shuō)，其面臨的并非是賺錢(qián)的問(wèn)題，而是能否繼續(xù)保持快速擴(kuò)張的問(wèn)題。為什么愛(ài)爾眼科近年來(lái)股價(jià)可以持續(xù)上揚(yáng)，很大的原因就在于其一直可以保持高速的擴(kuò)張速度，但在如今好的醫(yī)院越來(lái)越少的情況下，其未來(lái)能夠繼續(xù)快速擴(kuò)張的可能性并不大。

此外，在近年來(lái)一味追求擴(kuò)張速度的情況下，愛(ài)爾眼科也是頻頻爆出醫(yī)療事故，由此來(lái)看，愛(ài)爾眼科快速擴(kuò)張的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)將逐漸從追求擴(kuò)張逐漸轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量。

因此，能否提升技術(shù)、形成護(hù)城河，真正成為眼科龍頭，才是未來(lái)愛(ài)爾眼科是否還“有戲”的關(guān)鍵。