資本不會對優(yōu)質(zhì)企業(yè)視而不見。

百度是在反彈，還是反轉(zhuǎn)？

今年9月，百度港股股價月內(nèi)累計漲幅超50%，9月17日盤中最高漲近20%，創(chuàng)兩年半新高，市值突破3600億港元。百度美股也不甘示弱，年初至今漲62.06%，過去60個交易日漲58.03%�？梢哉f9月份的百度格外亮眼，大幅超過一眾互聯(lián)網(wǎng)公司。

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為什么百度突然大漲？這到底是“超跌反彈”還是“敘事反轉(zhuǎn)”，市場終于發(fā)現(xiàn)了百度這顆“遺珠”？

超跌反彈派認為：估值層面上，在眾多中概股互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭中，百度應(yīng)該是目前底部盤整時間較長、市值收縮尤為顯著的頭部平臺型科技企業(yè)。其美股估值自2021年起持續(xù)下行，低位震蕩已逾兩年；港股上市即高點，此后同樣陷入漫長調(diào)整期。這種長期的估值壓制，反而意味著當(dāng)新的增長預(yù)期出現(xiàn)時，其反彈空間可能更為可觀，尤其是當(dāng)市場情緒和流動性都極為友好之時，反彈只會事半功倍。

敘事反轉(zhuǎn)派認為：百度收縮了戰(zhàn)線，將資源高度聚焦于AI這條核心賽道，并最終等來了技術(shù)突破到商業(yè)化落地的臨界點。基礎(chǔ)大模型的技術(shù)突破，驅(qū)動了智能云和智能駕駛等上層應(yīng)用的創(chuàng)新和商業(yè)化；而商業(yè)化應(yīng)用的規(guī)�；�落地，又反過來為大模型的迭代提供了海量的數(shù)據(jù)和真實的場景反饋。

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高盛的研報也認為，其AI云、自動駕駛和龐大的現(xiàn)金儲備這三部分業(yè)務(wù)的價值，按照SOTP估算，就接近200美元/股。

那么哪一個才是真相？如果只是單純的從財務(wù)上分析，很容易得出第一個結(jié)論，認為再差的科技股也終究會迎來反彈，這不能說不對，但顯然不夠全面和客觀。

但如果說百度就此成為AI行業(yè)領(lǐng)頭羊，恐怕還需要觀察，需要百度幾個季度的業(yè)績來證明自己，資本或許會有偏見，但不會對優(yōu)質(zhì)企業(yè)視而不見。

百度這次有點不一樣了

01、百度云業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先

百度智能云是當(dāng)前新主業(yè)中最"能打"的存在，說是第二增長曲線也并不夸張。2024年四季度，智能云收入同比增長26%，其中AI相關(guān)收入增長近3倍；2025年一季度，智能云業(yè)務(wù)增幅近乎環(huán)比翻倍；二季度，百度進一步宣布"AI驅(qū)動的新業(yè)務(wù)收入破100億元"，智能云貢獻超80%�？梢�，AI云的商業(yè)化成效釋放良好。

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前百度CFO何俊杰在財報中直接點出云業(yè)務(wù)對百度核心收入的貢獻：智能云的強勁增長，在加速推動移動生態(tài)AI轉(zhuǎn)型的同時，“為整體收入提供堅實支持”。

百度云的解法是，針對不同企業(yè)存在的相似痛點開發(fā)模型工具鏈，降低上手門檻；為解決不同企業(yè)的特性痛點，將模型開發(fā)平臺設(shè)計為“樂高式”的高靈活、高兼容平臺，再加上完整優(yōu)質(zhì)的MCP服務(wù)，能滿足不同開發(fā)能力、不同場景企業(yè)的多樣化需求。例如“蒸餾”功能，可以讓企業(yè)把大尺寸模型解決特定任務(wù)的能力遷移至更小尺寸的模型上，保留效果的同時，成本壓縮下降。

百度MaaS能夠?qū)崿F(xiàn)降本背后，是成熟的萬卡集群管理和部署能力，以及錯峰調(diào)度技術(shù)。百度的昆侖芯已大規(guī)模部署，本季度更是點亮國內(nèi)首個三萬卡集群共同構(gòu)成算力底座，將大模型訓(xùn)練成本壓縮至行業(yè)平均水平的三分之一。百舸AI異構(gòu)計算平臺4.0 已具備成熟的10萬卡集群部署和管理能力，且在萬卡集群上實現(xiàn)了99.5%以上的有效訓(xùn)練時長，能夠?qū)�兩種芯片混合訓(xùn)練大模型的效率折損控制在5%以內(nèi)，達到業(yè)界最領(lǐng)先的水平。

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簡單來說，百度云不僅僅是在價格上有優(yōu)勢，更是在價值上具備不小的優(yōu)勢。百度云是國內(nèi)唯一能同時兼容英偉達 CUDA 和國產(chǎn)算力的廠商，客戶用起來不用換系統(tǒng)，這在國產(chǎn)算力替代的大背景下太重要了。百度這個“算力-框架-模型-云服務(wù)-應(yīng)用-生態(tài)”多邊形戰(zhàn)士，經(jīng)市場遴選后已經(jīng)開始彰顯自己的獨特價值。

02、AI搜索主動轉(zhuǎn)型

自從GPT大火之后，市場上一直有一種擔(dān)憂，那就是AI會徹底重塑搜索業(yè)務(wù)，甚至可能搜索網(wǎng)站價值清零。首當(dāng)其沖的就是谷歌，但這幾年下來谷歌并沒有被打垮，今年以來更是躋身3萬億美元俱樂部，成為英偉達、微軟、蘋果之后的第四家。從今年4月到現(xiàn)在累計上漲超70%，市值增幅1.2萬億美元。

雖然谷歌的大漲主要是谷歌云連續(xù)高增長，擁有1060億美元未完成訂單，但谷歌的廣告業(yè)務(wù)也維持住了增長，二季度廣告收入同比增長11.7%。當(dāng)然這背后要歸功于Gemini大模型頂住壓力，實現(xiàn)月活用戶超4.5億。這足可以證明傳統(tǒng)AI搜索并非無法轉(zhuǎn)型，也未必不能成為行業(yè)先驅(qū)。

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一向克制的騰訊都將AI搜索能力納入微信生態(tài)，硬件巨頭蘋果也多次提到，要加速將AI集成軟件硬件生態(tài)，為對抗OpenAI，還計劃推出AI搜索計劃。

百度自然也不會甘為人后，依靠文心一言大模型，推出獨立AI搜索“文小言”，支持多模態(tài)內(nèi)容生成，主動信息整合，結(jié)合具體場景提供深度服務(wù)。

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9月19日，第三方機構(gòu)QuestMobile《2025年8月AI應(yīng)用行業(yè)月度報告》顯示，百度AI搜索月活躍用戶規(guī)模增長顯著，高達3.65億，居國內(nèi)AI搜索行業(yè)第一。

第二季度財報顯示，作為傳統(tǒng)現(xiàn)金牛的在線營銷收入（即廣告業(yè)務(wù)）同比下降了15%，這的確是百度要面臨的最大問題，但AI搜索這種新業(yè)務(wù)現(xiàn)階段實現(xiàn)新范式增長更為重要。

對于未來的AI搜索商業(yè)化空間，百度移動生態(tài)事業(yè)群組（MEG）負責(zé)人羅戎表示，“二季度已經(jīng)開始AI搜索變現(xiàn)的早期測試，但考慮到用戶體驗，大規(guī)模變現(xiàn)尚未啟動，仍采取謹慎推進的策略”。百度高管于業(yè)績電話會中預(yù)警道：“第三季度會‘特別難’，預(yù)計廣告收入可能同比下滑20%~25%。”而對比行業(yè)來看，同期中國在線廣告市場整體仍保持著約3%的同比增速。

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有行業(yè)人士指出，AI搜索帶來的廣告溢價僅能覆蓋30%～40%的額外成本，短期難以實現(xiàn)盈利平衡。所以百度目前的表現(xiàn)并不算很差，怎么做AI搜索，行業(yè)都還在探索之中。

03、為什么現(xiàn)在大漲

百度做AI搜索云業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，至少一季度大家都知道了，但為什么到了二季度末期資本市場才開始重估？這背后又有什么樣的預(yù)期變化和改革？

簡單來說，百度真的在大改了，百度的AI故事真正實現(xiàn)了邏輯閉環(huán)，業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了不小變化。最為典型的百度二季度，雖然總營收下滑了4%，但百度的凈利潤卻大漲了33%，原因就是百度智能云業(yè)務(wù)開始獨當(dāng)一面，首次突破百億大關(guān)，這讓對百度的傳統(tǒng)看法顯得有些過時了。

機構(gòu)的觀點更偏現(xiàn)實一點，諸如杰富瑞研報顯示，百度近期AI發(fā)展受市場關(guān)注，基于簽署多個大型AI合作客戶、AI代理與數(shù)字人業(yè)務(wù)快速增長，自動駕駛平臺ApolloGo海外擴張，維持百度“買入”評級，美股目標(biāo)價從108美元升至157美元，港股目標(biāo)價從104港元升至152港元。

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AreteResearch分析師也將百度美國存托憑證評級從“出售”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價設(shè)為143美元，稱其芯片業(yè)務(wù)潛力大，有望抵消在線廣告業(yè)務(wù)疲軟影響。

如果僅僅是反彈，恐怕也很難在短短一個月左右就實現(xiàn)50%左右的大漲，要知道這種漲法是阿里和騰訊享受的待遇，如果只是業(yè)績超預(yù)期很難出現(xiàn)持續(xù)性大漲。

正如騰訊此輪股價回升，市值重回6萬億港元，并非單純的短期市場情緒，而是一次“業(yè)績修復(fù)+戰(zhàn)略升級+估值重估”共同驅(qū)動的系統(tǒng)性回升。

筆者認為百度也有著類似的邏輯。

三月以來，隨著阿里等科技大廠對“AI Capex”的不斷加碼，以及華為、百度、寒武紀等本土AI算力集群的逐漸破土，首個中國AI算力基礎(chǔ)設(shè)施主升浪啟動。答案已經(jīng)不言而喻：誰擁有AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能力，誰才會被高看一眼。

有報道稱百度已開始使用其內(nèi)部開發(fā)的昆侖P800芯片來訓(xùn)練其文心大模型的各個版本。資本市場瞬間理解了這個信號的重量：一枚能支撐自家大模型訓(xùn)練的芯片，其戰(zhàn)略意義不言而喻。在AI時代最核心的“算力”環(huán)節(jié)，百度擁有了真正意義上自主可控的底牌。

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此外，昆侖芯實現(xiàn)商業(yè)化突破。8月下旬，百度旗下智能芯片業(yè)務(wù)主體昆侖芯科技宣布，中標(biāo)中國移動2025—2026年人工智能通用計算設(shè)備（推理型）集中采購項目，斬獲十億級訂單。

根據(jù)IDC公布的2024年中國市場AI芯片出貨量數(shù)據(jù)，昆侖芯的出貨量高達6.9萬枚，是寒武紀的2.65倍，市場領(lǐng)導(dǎo)地位已經(jīng)顯現(xiàn)。所以百度已經(jīng)在真正意義上實現(xiàn)AI基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)化自洽，而非望不到盡頭的燒錢機器。

過去百度的科技屬性是被低估的，認為其還是依賴廣告商業(yè)模式，沒有太多溢價空間，只需要看貨幣化率就好了。但當(dāng)百度智能云和Robotaxi、昆侖芯明顯發(fā)力之后，還這么看就有失偏頗了。百度也可以看成長性估值，看技術(shù)的落地空間。

也難怪CFO何海建明確對市場表示，支撐百度估值的核心基礎(chǔ)是300億美元的現(xiàn)金儲備，而市場對其Robotaxi、昆侖芯、百度云等業(yè)務(wù)的價值存在低估。

還有很重要的一點是，過去的百度還沒看到拐點，市場對百度的估值整體上是偏謹慎的。

2024年百度經(jīng)營策略偏保守，受限于財務(wù)指標(biāo)和市凈率，因此市場表現(xiàn)一般。2025年百度調(diào)整經(jīng)營策略，加大融資力度，擴大資本開支也是箭在弦上，但受限于市凈率跌破1倍，股市融資道路梗阻。

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在大模型營收尚不能撐起半邊天時，老牌線上營銷業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)未老先衰之勢，市場對新老業(yè)務(wù)交替中的企業(yè)往往比較慎重。而李彥宏本人也坦承，百度最大的問題是不聚焦，因此常起大早，趕晚集。正視問題是解決問題的第一步。

隨后百度收縮了戰(zhàn)線，將資源高度聚焦于AI這條核心賽道，并最終等來了技術(shù)突破到商業(yè)化落地的臨界點。

此外，2025年9月之后，中概股迎來一輪普遍反彈，9月11日百度市凈率正式超過1倍，企業(yè)的股市融資功能開始恢復(fù)。2025年以來，百度先后發(fā)行了144億元人民幣，20億美元的優(yōu)先票據(jù)（其中44億元債券是發(fā)布在剛剛過去的9月中旬），且在7月百度更換了CFO，集團上下采取了更為積極的財務(wù)策略。

這樣的百度，自然是不同于以往大有可為。或許市場也該認真思考如何為robotaxi估值，百度robotaxi訂單量有時候能比谷歌的Waymo還多，可Waymo估值都給到 800 億美金了，百度這部分業(yè)務(wù)卻因為藏在 “其他收入” 里，連單獨估值都沒有。昆侖芯就更不必說，是參考寒武紀，還是英偉達？市場需要給予正式的估值，哪怕低于百度的預(yù)期。

寫在最后

百度的股價反彈可以說是“天時地利人和”多方面因素的積累，我們不能只看到木頭姐和西方投行在狂買就認可，等他們拋售就跟風(fēng)去罵。百度目前雖然實現(xiàn)AI生態(tài)的商業(yè)邏輯閉環(huán)，但距離真正的AI應(yīng)用商業(yè)化成功，還有待時間驗證。

在當(dāng)下AI軍備競賽的階段，百度或許需要在AI開支上更加有為和大膽，才能長期保持領(lǐng)先。

參考資料：

百度股價飆漲的秘密 來源：01Founder

百度股價絕地反彈 來源：思辨財經(jīng)

百度復(fù)蘇劇本比想象中精彩 來源：港股研究社

百度AI進入回報期 來源：虎嗅

       原文標(biāo)題 : 市值暴漲千億，這潑天富貴終于輪到百度了