“我不覺(jué)得醫(yī)藥投資有寒冬，只能說(shuō)前兩年過(guò)于火熱，導(dǎo)致現(xiàn)在反差有些大，這是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的正常過(guò)程�！苯�日，在2019第19屆中國(guó)生物制品年會(huì)“生物醫(yī)藥投融資分論壇”上，一位VC合伙人對(duì)投資界表示。

2018年資管新規(guī)以來(lái)，VC/PE募資難的困境持續(xù)傳導(dǎo)到項(xiàng)目端。虛火正逐漸褪去，但不可否認(rèn)的是，醫(yī)療健康仍是今年VC/PE重金押注的賽道之一。其中，生物醫(yī)藥是吸金“重頭戲”，也是資本長(zhǎng)線關(guān)注重點(diǎn)。

而從退出層面看，2018年港交所新政以來(lái)，截至8月，國(guó)內(nèi)已有12家生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市，其中9家創(chuàng)新藥企和3家CRO公司。與此同時(shí)，科創(chuàng)板也頻頻向生物醫(yī)藥企業(yè)“招手”。截至2019年8月底，科創(chuàng)板受理申報(bào)企業(yè)152家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)超過(guò)35家，已有30家企業(yè)上市發(fā)行。

“中國(guó)未來(lái)將成為全球醫(yī)藥市場(chǎng)最重要的競(jìng)爭(zhēng)之地�！边@位VC合伙人預(yù)判。

中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)“大而不強(qiáng)” 本土創(chuàng)新藥崛起

從近幾年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥發(fā)展情況看，仿制藥的“黃金時(shí)代”已經(jīng)一去不復(fù)返，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的市場(chǎng)需求日益旺盛，再加上國(guó)家政策引導(dǎo)，越來(lái)越多的海外生物醫(yī)藥高端人才回流，本土創(chuàng)新藥企業(yè)在新藥研發(fā)上進(jìn)步迅速。

論壇上，建信資本合伙人苑全紅指出，中國(guó)目前是全球第二大的醫(yī)藥市場(chǎng)。根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，2018年全球藥品市場(chǎng)規(guī)模接近1.2萬(wàn)億美金。專利藥市場(chǎng)接近8000億美金，仿制藥市場(chǎng)3000多億美金。美國(guó)處方藥市場(chǎng)4500億美金，占比超過(guò)35%；中國(guó)市場(chǎng)接近2000億美金，占比超過(guò)16%。

相比較美國(guó)處方藥市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)潛力依舊巨大。但目前全球銷售前十大藥品全部是創(chuàng)新藥，而中國(guó)目前用藥結(jié)構(gòu)落后，仍以仿制藥為主。

這種背景下，CFDA緊鑼密鼓加快醫(yī)藥行業(yè)改革。比如，2018年中國(guó)批準(zhǔn)48個(gè)全新藥品上市。相比其他年份，2018年新藥獲批速度幾乎歷年最短。國(guó)內(nèi)自主研發(fā)的1類新藥陸續(xù)上市，如微芯生物的西達(dá)本胺、東方百泰的尼妥珠、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼和卡瑞麗珠、正大天晴的安羅替尼、君實(shí)生物的特瑞普利、信達(dá)生物的信迪利等，創(chuàng)新藥研發(fā)已步入快車道和收獲期。同時(shí)，進(jìn)口新藥也加速進(jìn)入中國(guó)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)將直面國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

在政策層面，《藥品管理法》的出臺(tái)對(duì)于創(chuàng)新藥的研發(fā)上市將起到推動(dòng)作用，同時(shí)也可能對(duì)仿制藥行業(yè)帶來(lái)新的巨大變革和行業(yè)整合。

苑全紅認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)可能形成三分天下的格局，一部分為跨國(guó)公司在中國(guó)的業(yè)務(wù)，一部分為國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)，另一部分則為創(chuàng)新型企業(yè)。

科創(chuàng)板開了“另一扇窗”

2019年，科創(chuàng)板無(wú)疑是重頭大戲，而生物醫(yī)藥成了這一新板的香餑餑。創(chuàng)新型公司、投行、VC/PE等機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而動(dòng)。

在港交所開綠燈之前，納斯達(dá)克一直是尚未盈利生物科技公司心中的IPO殿堂。目前在納斯達(dá)克上市公司2643家，醫(yī)藥相關(guān)737家，屬于主力板塊。

但港交所一紙文件卻搶走了納斯達(dá)克半邊風(fēng)頭。自2018年4月底，港交所宣布接受尚未盈利生物科技公司于主板上市的申請(qǐng)開始，已有歌禮制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、盟科醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、康希諾、君實(shí)生物、邁博藥業(yè)、基石藥業(yè)、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等多家生物科技公司赴港上市。

港交所為未盈利的生物科技公司“開了第一扇窗”，而一年后，科創(chuàng)板則為生物科技公司“再開另一扇窗”。科創(chuàng)板比港交所的政策設(shè)置更為靈活，為上市企業(yè)提供了5套標(biāo)準(zhǔn)，能夠?yàn)楦鞣N層次的醫(yī)藥企業(yè)提供IPO的模式選擇，與此同時(shí)，科創(chuàng)板的交易環(huán)境和規(guī)則更加符合內(nèi)地醫(yī)藥企業(yè)的習(xí)慣。

當(dāng)政策、市場(chǎng)、資本都釋放出了積極看好的信號(hào)時(shí)，可供生物醫(yī)藥企業(yè)選擇的路也多了起來(lái)，背后數(shù)量眾多的資本也加緊投資醫(yī)藥企業(yè)，想在科創(chuàng)板政策紅利中，分一杯羹。

在苑全紅看來(lái)，生物醫(yī)藥的投資是一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，作為早期投資人，他希望看到資金有退出的渠道�！敖衲晖瞥隽丝苿�(chuàng)板，到現(xiàn)在已經(jīng)有接近100家企業(yè)上市了，微芯生物是第一家上市的生物醫(yī)藥公司，第二家博瑞醫(yī)藥我們也投資過(guò)，包括最近有一家尚未盈利的企業(yè)澤璟生物。對(duì)于行業(yè)來(lái)講，相當(dāng)于解決了一個(gè)資本退出的問(wèn)題，這對(duì)于行業(yè)是一個(gè)很大的促進(jìn)�！�

估值虛高、上市虧錢“市場(chǎng)90%基金會(huì)死掉”

在圓桌論壇環(huán)節(jié)中，苑全紅與來(lái)自北京科創(chuàng)投資管理公司、上海和譽(yù)生物、華輝安建、中信證券投行部等業(yè)內(nèi)人士展開了對(duì)話。

上海和譽(yù)生物陳錐博士認(rèn)為，今年比起前兩年的投資熱度肯定是下降的，不是因?yàn)楹�冬，而是因�(yàn)榍皟赡晏�火熱、估值太高了，現(xiàn)在跟那時(shí)比反差有點(diǎn)大�！暗�是客觀來(lái)說(shuō)，如果今年你是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，其實(shí)融資還是可以的，并不缺投資方來(lái)談�！�

“當(dāng)然從估值上來(lái)說(shuō)，比起前兩年也不可同日而語(yǔ)。但是前兩年的估值也不合理，我們是承認(rèn)的，所以還是要回歸到理性。而且短期的估值高，對(duì)于將來(lái)的上市也不一定是好事。” 陳錐認(rèn)為，這更多的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，這樣的環(huán)境會(huì)淘汰掉一些相對(duì)弱一點(diǎn)的企業(yè)，同時(shí)也錘煉一下所謂的好企業(yè)。

北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍σ会樢娧�地指出，原�?lái)大家不敢投生物醫(yī)藥，即便投也是PE端，但是現(xiàn)在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的很多基金還是“無(wú)知者無(wú)畏”。“從商業(yè)的角度來(lái)看，要看這個(gè)項(xiàng)目的蛋糕多大，如果不是一個(gè)好的商業(yè)模式，二級(jí)市場(chǎng)會(huì)給你一個(gè)合理的定價(jià)，加上近期科創(chuàng)板的一些企業(yè)破發(fā)，已經(jīng)教訓(xùn)了很多一級(jí)市場(chǎng)的投資人�！�

楊力認(rèn)為，政策出來(lái)會(huì)有一個(gè)滯后效應(yīng)�！�2018年政策出臺(tái)之后，滯后效應(yīng)在今年得到體現(xiàn)，而明年還會(huì)繼續(xù)蔓延，我覺(jué)得90%的基金會(huì)死掉，它的項(xiàng)目沒(méi)有接盤俠了，以前踴躍的接盤俠是央企、國(guó)企，但是現(xiàn)在國(guó)資委也回歸主業(yè)了，情況并不樂(lè)觀。”

而在中信證券投行部醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)負(fù)責(zé)人程杰看來(lái)，科創(chuàng)板的今天就相當(dāng)于香港生物醫(yī)藥版塊的昨天�！昂芏嗌�物醫(yī)藥企業(yè)在香港IPO上市，基本上估值就往下砍了，這是很現(xiàn)實(shí)的，明年7月份科創(chuàng)板第一批公司解禁以后，因?yàn)?0%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者，他們肯定要賣掉，其中極少數(shù)企業(yè)會(huì)走出來(lái)�！�

程杰判斷，第一，從明年下半年開始，二級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)開始顯現(xiàn)以后，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)投資的估值應(yīng)該會(huì)趨于理性。

第二，強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱。比如恒瑞、石藥這樣的企業(yè)，會(huì)越來(lái)越強(qiáng)大。而很多沒(méi)有創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè)，未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的估值會(huì)很低，包括結(jié)合2018年很多民營(yíng)企業(yè)的老板股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)所謂的斷崖式暴跌，這樣的情況也可能出現(xiàn)。

第三，未來(lái)的收購(gòu)、兼并、重組會(huì)更多，或者是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，互相合作。創(chuàng)新藥和制藥巨頭的合作，也會(huì)呈現(xiàn)這一方面的趨勢(shì)。在某些領(lǐng)域做得不錯(cuò)的企業(yè)，去收購(gòu)、兼并一些短板領(lǐng)域的產(chǎn)品，這樣通過(guò)收購(gòu)、兼并，把自己做大做強(qiáng)的公司也會(huì)越來(lái)越多。