近兩周時(shí)間，創(chuàng)新藥保持震蕩的格局，每當(dāng)創(chuàng)新藥在震蕩回調(diào)階段，市場(chǎng)上對(duì)創(chuàng)新藥的討論就多了起來(lái)，大多數(shù)聲音都是保持質(zhì)疑不看好的，因?yàn)榻衲陜?nèi)漲的太多了。

例如，恒生創(chuàng)新藥（159316）自3月份上市以來(lái)，已漲超60%。但漲的多往往不是行情結(jié)束的理由，而是要關(guān)注接下來(lái)的邏輯發(fā)生改變沒(méi)有，若中長(zhǎng)線的邏輯還沒(méi)改變，那有回調(diào)還是值得上車(chē)的行情，因?yàn)檫@是未來(lái)幾年內(nèi)跨國(guó)藥企需要解決的藥品管線不足的問(wèn)題。

跨國(guó)藥企比市場(chǎng)還急著買(mǎi)中國(guó)創(chuàng)新藥

在這輪創(chuàng)新藥的牛市里，大家可能比較困惑到底在漲什么，為什么跨國(guó)藥企要買(mǎi)國(guó)內(nèi)的管線？漲了那么多，邏輯還沒(méi)到頭嗎？

而過(guò)去兩周，美股兩家醫(yī)藥龍頭的業(yè)績(jī)既說(shuō)明了跨國(guó)藥企的擔(dān)憂(yōu)。

先是前兩周，諾和諾德表示，減肥藥Wegovy在現(xiàn)金支付渠道的滲透率低于預(yù)期，主要受到"不安全且非法的大規(guī)模仿制藥"持續(xù)沖擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力。分析師此前預(yù)期諾和諾德全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)16.6%。

因此，諾和諾德一度跌去40%。

而另一家減肥藥龍頭，上周四禮來(lái)表示口服GLP-1（orforglipron）72周減重12.4%，這數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致禮來(lái)也跌超20%。

若從美股整個(gè)醫(yī)藥板塊來(lái)看，大型生物制藥公司在剛剛結(jié)束的財(cái)報(bào)季中遭遇大幅拋售，板塊整體表現(xiàn)疲弱，標(biāo)普500中醫(yī)療保健板塊權(quán)重跌至數(shù)十年來(lái)最低點(diǎn)。

從下圖中看，年初至今，XBI的表現(xiàn)仍是負(fù)漲幅，雖然今年標(biāo)普500一開(kāi)頭也跌了很多，但現(xiàn)在年內(nèi)還漲了9%，XBI的表現(xiàn)是美股市場(chǎng)里最差的板塊之一。

而XBI ETF合計(jì)近12個(gè)月凈流出約115億美元，市盈率已跌至16x，較去年近20x的市盈率有明顯回落，歐洲醫(yī)藥股也受此影響走弱。

美股醫(yī)藥龍頭企業(yè)均表現(xiàn)不好，且數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差，仿制藥競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，這會(huì)推動(dòng)跨國(guó)藥企加速補(bǔ)強(qiáng)管線的多元化。換句話說(shuō)，就是藥企要分散各藥品收入的結(jié)構(gòu)，不能主要收入都押注在單一類(lèi)藥品上，否則出現(xiàn)像仿制藥競(jìng)爭(zhēng)，或藥品銷(xiāo)售不及預(yù)期時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)就很差。

而怎么補(bǔ)強(qiáng)，也就是我們今年多次看到的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企和跨國(guó)藥企做的BD交易。

另一個(gè)原因，在2025-2032年間，跨國(guó)藥企有大批重磅藥將要失去專(zhuān)利的獨(dú)占地位，這迫使跨國(guó)藥企要在這幾年收購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)的管線來(lái)補(bǔ)強(qiáng)。

從下圖中看，未來(lái)五年全球藥品因?qū)＠�到期帶�?lái)的收入損失達(dá)1921億美元。

而收購(gòu)藥品管線，主要都是我們中國(guó)創(chuàng)新藥企受益。從股價(jià)上看最明顯，XBI的表現(xiàn)遠(yuǎn)跑輸給恒生生物科技指數(shù)，大量海外資金涌入港股配置創(chuàng)新藥，擁抱這輪熱潮。

跨國(guó)藥企為了解決重磅藥品的專(zhuān)利到期，因此我們能看到上半年美國(guó)藥企對(duì)華創(chuàng)新藥引進(jìn)14筆、潛在總對(duì)價(jià)約183億美元，遠(yuǎn)高于上年同期的2筆，反映跨國(guó)藥企加速補(bǔ)強(qiáng)管線的趨勢(shì)。

據(jù)Jefferies統(tǒng)計(jì)，2025Q1中國(guó)來(lái)源的對(duì)外授權(quán)金額占全球32%，較2023–2024年的21%顯著抬升。

換句話說(shuō)，跨國(guó)藥企和中國(guó)創(chuàng)新藥企的BD交易超過(guò)10億美元的訂單已經(jīng)是常態(tài)化了，而接下來(lái)就是等中國(guó)藥企交出更亮眼的臨床數(shù)據(jù)來(lái)吸引買(mǎi)家，這都是已知的催化劑。

從下圖中看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)藥企在早期臨床前耗費(fèi)時(shí)間相較海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮短約25%-55%，據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，臨床前階段中國(guó)藥企花費(fèi)時(shí)間約為行業(yè)平均的1/2。

現(xiàn)在各類(lèi)資金一直配置創(chuàng)新藥的原因就是提前布局，接下來(lái)就等利好的風(fēng)吹來(lái)，因?yàn)榭鐕?guó)藥企的動(dòng)作不僅僅是短期行為，而是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

從交易的角度上看，港股創(chuàng)新藥的大買(mǎi)家是南向資金，今年超過(guò)1萬(wàn)億港元的凈流入是大概率的事件，創(chuàng)新藥作為今年最吸金的板塊，后續(xù)還有望受益南向資金的凈流入。

從恒生創(chuàng)新藥（159316）的流通份額來(lái)看，即使近兩周在震蕩，但基金份額一路都在增加。

不過(guò)，在以往配置創(chuàng)新藥ETF的時(shí)候，總會(huì)面臨“純創(chuàng)新藥公司”含量不夠高的問(wèn)題，偶爾會(huì)受到CXO公司表現(xiàn)不佳的影響，但現(xiàn)在可以解決這個(gè)問(wèn)題了。

8月11日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案修訂，明確剔除CXO公司，包括委托研究機(jī)構(gòu)(CRO)、委托生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CMO) 和委托研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CDMO)。

剔除了創(chuàng)新藥有什么好處，一是讓指數(shù)的彈性更高，創(chuàng)新藥企的彈性往往高于CXO公司；二是避免了一些地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

例如，從下圖中看，修訂后指數(shù)前十大成分股都是最核心的創(chuàng)新藥公司，而修訂前，藥明生物、藥明康德等公司在指數(shù)的權(quán)重約為20%。

最后回到開(kāi)頭所說(shuō)的，在跨國(guó)藥企需要購(gòu)買(mǎi)更多優(yōu)質(zhì)管線的大趨勢(shì)下，中國(guó)創(chuàng)新藥正處于出海拔估值的長(zhǎng)線邏輯中。

而通過(guò)恒生創(chuàng)新藥（159316），及聯(lián)接基金（A類(lèi)024328/ C類(lèi)024329）來(lái)參與，從整個(gè)行業(yè)的角度去配置是最直接的方式，既不怕選錯(cuò)公司踩雷，且ETF的權(quán)重股100%都是創(chuàng)新藥公司，能享受到創(chuàng)新藥的大beta行情，這是更適合投資者的選擇。

       原文標(biāo)題 : 跨國(guó)藥企更急著買(mǎi)中國(guó)創(chuàng)新藥