復(fù)星醫(yī)藥主業(yè)回歸的信心愈發(fā)強(qiáng)烈。

來(lái)源｜醫(yī)藥研究社

這下，復(fù)星醫(yī)藥成呼吸疾病領(lǐng)域“贏家”了。

近日，該集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，其控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)授予Expedition于許可區(qū)域（即除中國(guó)境內(nèi)及港澳地區(qū)外的全球范圍）及領(lǐng)域（即人類(lèi)、動(dòng)物疾病的診斷和治療）開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化在研產(chǎn)品XH-S004的權(quán)利。

根據(jù)約定，Expedition將就本次合作向復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)支付至多1.2億美元不可退還的首付款、開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑付款。此外，基于許可產(chǎn)品于許可區(qū)域的年度凈銷(xiāo)售額（定義依約定）達(dá)成情況，Expedition將向復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)支付至多5.25億美元的銷(xiāo)售里程碑款項(xiàng)。

復(fù)星醫(yī)藥還在公告中強(qiáng)調(diào)，截至2025年7月，集團(tuán)針對(duì)XH-S004的累計(jì)研發(fā)投入約為人民幣0.72億元（未經(jīng)審計(jì)）。

也就是說(shuō)，一個(gè)研發(fā)投入不足1億元的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了總規(guī)模達(dá)到6.45億美元（約合人民幣46億元）的授權(quán)交易。對(duì)于這樣一筆“超級(jí)買(mǎi)賣(mài)”，市場(chǎng)反響也較為熱烈。8月12日，復(fù)星醫(yī)藥A股高開(kāi)5.52%，H股高開(kāi)7.55%，創(chuàng)2023年5月以來(lái)新高。

值得一提的是，近年復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績(jī)走勢(shì)不太理想，在加速在研管線價(jià)值兌現(xiàn)方面，該集團(tuán)應(yīng)該是有些迫切感的。

0.72億元研發(fā)投入，押注了怎樣一個(gè)賽道？

創(chuàng)新藥研發(fā)中，0.72億元的投入顯然不大，但應(yīng)該足夠推進(jìn)新藥臨床研究起步以及打開(kāi)藥企對(duì)賽道的想象空間。

我們先談?wù)剰?fù)星醫(yī)藥這款新藥的大致情況。

據(jù)介紹，XH-S004是一種小分子口服DPP-1（二肽基肽酶-1）抑制劑，其通過(guò)抑制DPP-1及其激活的中性粒細(xì)胞絲氨酸蛋白酶降低炎癥反應(yīng)，從而阻斷感染惡性循環(huán)及由此導(dǎo)致的氣道結(jié)構(gòu)損傷。

該在研藥品的潛在適應(yīng)癥包括非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥、慢性阻塞性肺疾病等。截至2025年8月11日，XH-S004用于治療非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥于中國(guó)境內(nèi)處于II期臨床試驗(yàn)階段，用于治療慢性阻塞性肺疾病于中國(guó)境內(nèi)處于Ib期臨床試驗(yàn)階段。

目前來(lái)看，XH-S004所押注的賽道確實(shí)不容錯(cuò)過(guò)。根據(jù)《英國(guó)醫(yī)學(xué)雜志》，僅慢性阻塞性肺疾病，全球患者總數(shù)已突破6億，其中中國(guó)患者達(dá)1億，但其規(guī)范治療率不到10%，超六成患者深陷“持續(xù)性咳嗽、呼吸困難、運(yùn)動(dòng)受限”的痛苦中。

非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥全球患者大約數(shù)百萬(wàn)人，目前同樣缺乏更有針對(duì)性的治療方法。

這也是DPP-1抑制劑存在的意義所在。多項(xiàng)研究證明，與傳統(tǒng)治療方法相比，DPP-1抑制劑能夠?yàn)榉悄倚岳w維化支氣管擴(kuò)張癥、慢性阻塞性肺疾病患者帶來(lái)更明顯的臨床獲益。但全球范圍內(nèi)尚無(wú)DPP-1抑制劑獲批上市，因此市場(chǎng)對(duì)復(fù)星醫(yī)藥的XH-S004也有不小的期待。

不過(guò)，值得注意的是，尚處在臨床早期的XH-S004應(yīng)該很難搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)了。據(jù)悉，2025年2月，美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）已正式受理阿斯利康&Insmed旗下brensocatib治療非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥的新藥申請(qǐng)（NDA），并授予優(yōu)先審評(píng)資格，brensocatib有望成為首個(gè)獲批的DPP-1抑制劑。

此前，brensocatib也被行業(yè)媒體Evaluate列為“2025年十大潛在重磅療法”之一，預(yù)測(cè)2030年銷(xiāo)售額可達(dá)28億美元。

另外，國(guó)內(nèi)的海思科、恒瑞醫(yī)藥等藥企也有DPP-1抑制劑在研。這樣來(lái)看，在XH-S004開(kāi)發(fā)上，復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)該還有硬仗要打。不過(guò)，BD或能加快復(fù)星醫(yī)藥新藥開(kāi)發(fā)速度，并對(duì)公司業(yè)績(jī)也有優(yōu)化作用。

優(yōu)化資產(chǎn)、BD落地，夯實(shí)了創(chuàng)新藥主線？

近年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績(jī)承壓表現(xiàn)其實(shí)比較明顯。

財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.2億元，同比下降7.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降32.56%。

據(jù)復(fù)星醫(yī)藥解釋?zhuān)瑺I(yíng)業(yè)收入同比減少主要受藥品集中帶量采購(gòu)續(xù)標(biāo)及部分地方藥品集中帶量采購(gòu)開(kāi)展的影響。

扣非后歸母凈利潤(rùn)下降原因包括：營(yíng)業(yè)收入同比減少；2024年下半年，集團(tuán)新增運(yùn)營(yíng)及籌建多家康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，開(kāi)業(yè)前期固定開(kāi)支較高；2024年第四季度，納入集團(tuán)合并報(bào)表子公司范圍的復(fù)星凱瑞尚處于投入期，對(duì)其持股比例的增加致歸屬于上市公司股東虧損相應(yīng)增加。

不過(guò)，同期核心指標(biāo)中歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.42%至7.65億元，也釋放出一些調(diào)整信號(hào)。

復(fù)星醫(yī)藥稱(chēng)，今年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增加主要系出售Unicorn II Holdings Limited（其主要資產(chǎn)系通過(guò)其控股子公司NFH持有及運(yùn)營(yíng)的“和睦家”醫(yī)院和診所）股權(quán)收益及集團(tuán)所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的綜合影響。

很顯然，復(fù)星醫(yī)藥正加速資產(chǎn)優(yōu)化。

此前，復(fù)星醫(yī)藥擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的一個(gè)重要手段就是對(duì)外投資，如今集團(tuán)業(yè)務(wù)已覆蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥商業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，但頻頻投資產(chǎn)生的副作用也日益明顯。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，復(fù)星醫(yī)藥賬面資金135.24億元，同期短債為187.11億元，長(zhǎng)期借款102.04億元，償債壓力持續(xù)高企。此外，2024年，復(fù)星醫(yī)藥擔(dān)�？傤~已達(dá)312.37億元，占?xì)w屬上市公司股東的凈資產(chǎn)的比例達(dá)66.09%，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

與此同時(shí)，投資收益也在減少，于2021-2024年分別達(dá)到46.24億元、43.78億元、35.02億元、21.05億元。

或?yàn)楸苊夥呛诵馁Y產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)，復(fù)星醫(yī)藥開(kāi)始“做減法”。“2025年，復(fù)星醫(yī)藥的目標(biāo)是繼續(xù)退出非核心的、非戰(zhàn)略的、低效率的、虧損的資產(chǎn)，繼續(xù)回籠資金。”復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)吳以芳在接受采訪時(shí)表示。

據(jù)悉，基于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流44.77億元，同比增長(zhǎng)31.13%，高于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)的增速。

疊加當(dāng)前BD的資金流入，復(fù)星醫(yī)藥主業(yè)回歸的信心已經(jīng)頗為強(qiáng)烈，目前創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)顯然是重中之重，戰(zhàn)略聚焦下預(yù)計(jì)還會(huì)有不少產(chǎn)品成果落地。

       原文標(biāo)題 : 不足1億元投入，撬動(dòng)46億元BD，復(fù)星醫(yī)藥的“呼吸印鈔機(jī)”開(kāi)動(dòng)了？