作者 | 高凌朗編輯 | 汪戈伐7月28日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告宣布與英國(guó)制藥巨頭GSK（葛蘭素史克）達(dá)成合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，恒瑞將把旗下PDE3/4抑制劑HRS-9821項(xiàng)目的海外獨(dú)家權(quán)利，連同另外11個(gè)處于早期階段項(xiàng)目的全球選擇權(quán)，一并授權(quán)給GSK。

GSK方面將支付5億美元首付款，若所有條件達(dá)成，交易總價(jià)值可達(dá)120億美元，約合人民幣860億元。

該消息一經(jīng)發(fā)布，恒瑞醫(yī)藥A股直接封住漲停板，7月29日股價(jià)觸及65.43元，刷新近四年高點(diǎn)，公司市值也超過(guò)4200億元。港股走勢(shì)更加凌厲，單日漲幅達(dá)24.54%，市值一度超過(guò)5600億港元。

另外，由于單筆交易規(guī)模創(chuàng)下中國(guó)藥企海外授權(quán)新紀(jì)錄，恒瑞醫(yī)藥直接帶動(dòng)整個(gè)創(chuàng)新藥概念股集體走強(qiáng)。

這家起源于江蘇連云港的制藥公司，正通過(guò)一系列海外授權(quán)交易重新定義自身價(jià)值。在國(guó)內(nèi)仿制藥集采持續(xù)擠壓盈利空間的環(huán)境下，恒瑞醫(yī)藥試圖通過(guò)創(chuàng)新藥國(guó)際化開辟第二增長(zhǎng)曲線。

恒瑞醫(yī)藥此前披露，HRS-9821項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入約3843萬(wàn)元人民幣，換算成美元約為500多萬(wàn)。GSK開出的5億美元首付款，意味著近百倍的投資收益。縱使后續(xù)11個(gè)早期項(xiàng)目全部夭折，恒瑞在財(cái)務(wù)層面已經(jīng)立于不敗之地。

HRS-9821本身具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為針對(duì)慢性阻塞性肺病的雙靶點(diǎn)抑制劑，該藥物能同時(shí)實(shí)現(xiàn)支氣管擴(kuò)張和消炎效果，適用人群覆蓋面廣，特別適合對(duì)傳統(tǒng)激素類藥物不耐受的患者群體。

市場(chǎng)上，美國(guó)公司的同類產(chǎn)品Ensifentrine去年7月剛剛獲批，根據(jù)EvaluatePharma統(tǒng)計(jì)，該藥2024年銷售額約4200萬(wàn)美元，今年一季度已達(dá)7130萬(wàn)美元，展現(xiàn)出良好的商業(yè)前景。

巧合的是，就在本次交易公布前兩周，默沙東剛剛斥資100億美元收購(gòu)Verona Pharma，標(biāo)的正是全球首個(gè)PDE3/4抑制劑產(chǎn)品。兩筆百億美元級(jí)別的交易幾乎同時(shí)瞄準(zhǔn)這一細(xì)分賽道，凸顯了跨國(guó)藥企對(duì)新興呼吸治療技術(shù)的強(qiáng)烈需求。

恒瑞醫(yī)藥能夠頻繁完成高價(jià)值授權(quán)交易，與其豐富的產(chǎn)品管線密不可分。海外媒體發(fā)布的2025年全球藥企管線排名顯示，恒瑞以173個(gè)在研項(xiàng)目位列第13位，其中自主研發(fā)項(xiàng)目多達(dá)163個(gè)，這一數(shù)字甚至超過(guò)了排名第10的GSK。

從技術(shù)分布看，PROTAC、多肽、單抗、雙抗、ADC等前沿領(lǐng)域均有布局，為持續(xù)的對(duì)外授權(quán)提供了充足彈藥。

自2018年至今，恒瑞醫(yī)藥已完成14筆海外授權(quán)交易，涉及16個(gè)分子實(shí)體，潛在交易總額約140億美元。特別是2023年江寧軍加盟后，公司BD節(jié)奏明顯提速，陸續(xù)與默克、默沙東等國(guó)際巨頭建立合作關(guān)系。

今年4月，擁有阿斯利康全球業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的馮佶出任恒瑞醫(yī)藥總經(jīng)理，公司國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

盡管在授權(quán)交易領(lǐng)域表現(xiàn)搶眼，恒瑞醫(yī)藥的國(guó)際化收入結(jié)構(gòu)仍顯薄弱。過(guò)去8年數(shù)據(jù)顯示，公司海外營(yíng)收始終在6-8億元區(qū)間徘徊，占總收入比重從未突破5%。同期，百濟(jì)神州2024年國(guó)際化收入達(dá)到171億元，百利天恒也有53.32億元，兩者差距明顯。

這種現(xiàn)象折射出中國(guó)創(chuàng)新藥企出海路徑的多樣性。早在2005年，恒瑞創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)便投資290萬(wàn)美元在美設(shè)立辦事處，開啟國(guó)際化征程。

2011年，恒瑞醫(yī)藥的伊立替康成為首個(gè)獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)的中國(guó)注射劑產(chǎn)品。然而，F(xiàn)DA對(duì)臨床試驗(yàn)中受試者種族分布的嚴(yán)格要求，曾一度阻礙恒瑞新藥進(jìn)入歐美主流市場(chǎng)。

百濟(jì)神州在這方面表現(xiàn)更為成熟。該公司管理團(tuán)隊(duì)中至少4人具備全球制藥巨頭背景，其自研抗癌藥物順利通過(guò)國(guó)際監(jiān)管審批并實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�銷售。2024年，百濟(jì)神州僅美國(guó)市場(chǎng)收入就達(dá)到百億級(jí)別，而恒瑞同期海外收入僅7.16億元。

恒瑞選擇的授權(quán)模式實(shí)際上是一種務(wù)實(shí)策略。通過(guò)將早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給具備全球運(yùn)營(yíng)能力的合作伙伴，既能快速回籠資金支持后續(xù)研發(fā)，又能借助對(duì)方的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全球化。這種"借力打力"的方式，特別適合研發(fā)實(shí)力強(qiáng)但海外運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足的中國(guó)藥企。

方正證券統(tǒng)計(jì)顯示，2024年中國(guó)創(chuàng)新藥海外授權(quán)總金額同比增長(zhǎng)26%，2025年上半年首付款超過(guò)25億美元，交易總額突破500億美元。翰森制藥、石藥集團(tuán)等同行也有重大授權(quán)交易落地，中國(guó)創(chuàng)新藥正從零散出海轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性價(jià)值輸出。

5月23日，恒瑞醫(yī)藥登陸港交所，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)金額41億港元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)454倍。A+H雙重上市為公司對(duì)接全球資本提供了更多便利，也為國(guó)際化戰(zhàn)略的資金需求提供保障。

高盛研究報(bào)告指出，中國(guó)生物技術(shù)公司整體估值僅為美國(guó)同行的14%-15%，但在全球創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)度中占比已接近33%，估值修復(fù)空間巨大。

按照目前的授權(quán)節(jié)奏，恒瑞醫(yī)藥預(yù)計(jì)每年將有2-3個(gè)項(xiàng)目完成海外轉(zhuǎn)讓，隨著獲得授權(quán)的產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司還將獲得可觀的銷售分成收入。

對(duì)于這家市值超4000億元的醫(yī)藥龍頭而言，國(guó)際化戰(zhàn)略正在從概念走向現(xiàn)實(shí)。

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       原文標(biāo)題 : 恒瑞醫(yī)藥收獲了一座金山