誰在670港幣以上追入藥捷安康？

2025年，港股資本市場最刺激的投資標(biāo)的，非藥捷安康莫屬。

9月9日，藥捷安康下跌6.93%，收盤價(jià)70.5港幣；

9月10日，大漲27.57%，收盤價(jià)90港幣；

9月11日，大漲20.78%，收盤價(jià)108.7港幣；

9月12日，大漲77.09%，收盤價(jià)192.5港幣；

9月15日，大漲115.58%，收盤價(jià)415港幣；

9月16日，盤中股價(jià)一度沖上679.5港幣……

也就是說，短短5個(gè)交易日，藥捷安康股價(jià)最高漲幅逼近9倍；更魔幻的是其市值，一度接近2700億港幣，直追百濟(jì)神州。

只是，神話并沒有在9月16日延續(xù)。截至收盤，藥捷安康跌幅達(dá)到53.73%，股價(jià)為192港幣。

換句話說，670港幣以上追高的投資者，目前未賣出的情況下，虧損已經(jīng)超過70%。由此，“誰在670港幣以上追入藥捷安康”成為今日港股大熱話題。

而這些投資者，無疑是悲劇的。因?yàn)�，藥捷安康可能再也回不�?79港幣的巔峰了。

/ 01 /再也回不去的2600億

藥捷安康故事的前半段，是傳奇。

9月16日，公司股價(jià)一度沖上679.5港幣，港股市值高達(dá)2697億港幣，不僅直逼百濟(jì)神州的3000億港幣，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了信達(dá)生物、康方生物等明星biopharma。

從某種程度上來說，接近2700億港幣的市值，已經(jīng)是對一家準(zhǔn)中國MNC的定價(jià)。要知道，百濟(jì)神州不僅手握BIC藥物，還具備全球研發(fā)與商業(yè)化能力，今年上半年收入規(guī)模已達(dá)175億元，市值也不過3000億港幣。

再看信達(dá)生物與康方生物，二者均手握IO 2.0時(shí)代的明星產(chǎn)品，且都已有不菲的收入，但信達(dá)生物最新市值僅1600億港幣，康方生物更是只有1200億港幣。

這正是問題的關(guān)鍵所在：2700億港幣對于藥捷安康來說，太不科學(xué)了。

首先，藥捷安康尚未有任何管線成功獲批，仍面臨著成藥的巨大不確定性。

藥捷安康的戰(zhàn)略定位，是成為一家差異化的小分子藥企。目前，公司的研發(fā)布局主要集中在腫瘤領(lǐng)域，圍繞腫瘤耐藥市場展開。腫瘤耐藥市場雖屬藍(lán)海，但突圍難度極大。針對耐藥機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新，不僅技術(shù)壁壘極高，研發(fā)難度更是超乎想象。

截至目前，藥捷安康進(jìn)展最快的核心管線MTK抑制劑Tinengotinib，也僅一個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入3期臨床階段。再加上Tinengotinib是一款擁有全新靶點(diǎn)組合的分子，最終能否成功成藥，仍是未知數(shù)，更不用說公司其他處于更早期階段的管線了。

其次，是管線市場前景的不確定性。

Tinengotinib的首發(fā)適應(yīng)癥，瞄準(zhǔn)的是膽管癌耐藥患者。在膽管癌治療領(lǐng)域，一線方案為化療聯(lián)合免疫療法；對于攜帶FGFR2融合/重排的患者（約占總患者數(shù)的15%），二線治療可使用FGFR抑制劑。即便將所有可能耐藥的患者全部納入，這一群體的占比也僅在15%左右。

換句話說，藥捷安康要想撐起夢幻市值，需要Tinengotinib盡可能解鎖更多適應(yīng)癥，同時(shí)公司其他早期管線也需要在加速研發(fā)的同時(shí)，盡可能保持“做一個(gè)成一個(gè)”。不僅如此，公司還需打造出自主的商業(yè)化能力，甚至具備走向全球市場的實(shí)力。上述要素只要缺失一個(gè)，藥捷安康就再也回不到2700億港幣市值的高度。

但顯而易見的是，在“九死一生”的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，要實(shí)現(xiàn)上述所有目標(biāo)，不能說容易，只能說難如登天�？陀^來說，眼下的藥捷安康，或許永遠(yuǎn)也回不到2700億港幣市值的巔峰了。

很顯然，對于高位沖進(jìn)去的投資者來說，這個(gè)故事的后半段，是悲劇。

/ 02 /缺乏流通股的“資本局”

藥捷安康之所以能成為資本市場中極為特殊的存在，根源在于其流通股的極度稀缺。

截至目前，藥捷安康總股本為3.97億股，然而其中96.2%的股份由上市前投資者鎖定，IPO全球僅發(fā)售1528萬股，占總股本的比例約為3.8%。

并且，IPO發(fā)售的1528萬股并非全部流通。其中，基石投資者認(rèn)購了約979萬股，實(shí)際可流通股份僅余549萬股，占總股本的比重約為1.38%。

很顯然，在老股解禁之前，并不需要大量買盤，就能輕易撬動千億市值，形成“非理性繁榮”。資本市場也確實(shí)如此運(yùn)作，將這一特性充分利用。

只是，缺乏真實(shí)流動性支撐的市值，究竟是實(shí)打?qū)嵉?ldquo;硬肌肉”，還是虛胖的“脂肪”，答案不言而喻。在股價(jià)沖上679.5港幣的巔峰后，藥捷安康股價(jià)大幅跳水，截至收盤僅余192港幣，上一秒致富、下一秒返貧，將資本市場的“刺激”詮釋得淋漓盡致。

實(shí)際上，藥捷安康并非首個(gè)出現(xiàn)類似情況的藥企。在港交所18A規(guī)則下，企業(yè)在解禁前利用流通盤小的特點(diǎn)拉升市值的現(xiàn)象，過去并不罕見，且劇情高度相似：解禁前股價(jià)大幅拉升，解禁后則應(yīng)聲暴跌，百心安、思路迪等企業(yè)均是如此。

只是，當(dāng)前牛市的市場氛圍，讓藥捷安康的股價(jià)波動顯得更為夸張。從目前情況來看，它也不會是最后一個(gè)出現(xiàn)此類情況的企業(yè)。藥捷安康的例子，顯然足夠值得警示。

/ 03 /創(chuàng)新藥需要領(lǐng)頭羊，但不是這種

對創(chuàng)新藥行業(yè)來說，資本的適度狂歡從來都不是壞事。

生物醫(yī)藥領(lǐng)域太需要“榜樣”了。唯有這樣的“榜樣”做大做強(qiáng)，整個(gè)賽道里的眾多參與者，才能更易獲得資本的關(guān)注與青睞，進(jìn)而催生出真正的行業(yè)風(fēng)口，形成“資本涌入→支持研發(fā)→產(chǎn)出成果→吸引更多資本”的正向循環(huán)。

就像過去一年國內(nèi)生物科技資產(chǎn)的回暖，并非憑空而來。正是一家家企業(yè)用實(shí)打?qū)嵉呐R床進(jìn)展、清晰的業(yè)績預(yù)期，讓市場重新看到了創(chuàng)新藥的長期價(jià)值，推動估值逐步回歸合理區(qū)間，最終形成了的良性正反饋。

但凡事過猶不及，“非理性繁榮”對生物科技行業(yè)來說，注定是百害而無一益。這種繁榮像一場來得迅猛的雷陣雨，起勢快、退潮更快。

更重要的是，短暫的市值虛高褪去后，留下的可能是投資者信心受挫、市場對創(chuàng)新價(jià)值的判斷失準(zhǔn)，甚至引發(fā)“資本恐慌撤離→研發(fā)投入收縮→行業(yè)活力下降”的負(fù)反饋，最終受傷的是整個(gè)創(chuàng)新藥生態(tài)。

對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，與其追逐短期的資本熱度，不如沉下心“敬畏市場、做好自己”：用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难邪l(fā)態(tài)度推進(jìn)管線，用透明的信息傳遞價(jià)值，用穩(wěn)健的節(jié)奏驗(yàn)證商業(yè)化能力——這才是穿越周期、贏得資本長期信任的根本。

       原文標(biāo)題 : 679.5，“站崗”藥捷安康