作者丨鉛筆道 松格

近幾年，注射類減肥藥風靡全球，連馬斯克都打了好幾針。一批中國藥企也涌入這個賽道，并在業(yè)績帶動下沖擊資本市場。

近日，同樣主攻 GLP-1類代謝疾病類藥物的杭州先為達生物向港交所遞交招股書。

GLP-1是“胰高血糖素樣肽-1”的簡寫，它可以通過刺激胰島素分泌來抑制胰高糖素分泌，從而達到調(diào)節(jié)血糖平衡的目的。該藥物的代表，包括司美格魯肽、利拉魯肽（諾和諾德）和替爾泊肽（禮來）。

先為達生物的核心產(chǎn)品是埃諾格魯肽注射液（XW003），專門針對超重/肥胖癥與2型糖尿病。別小看這款藥，它可是公司沖刺商業(yè)化的關鍵——相比每日注射的利拉魯肽，XW003 以“周制劑”形式提升患者便利性，還靠偏向型機制減少副作用，2024年底已向國家藥監(jiān)局遞交上市申請（NDA），在國產(chǎn)GLP-1新藥中進度領先。

從收入結構看，先為達生物目前雖未實現(xiàn)產(chǎn)品銷售利潤，但已通過對外授權打開營收通道。2025 年上半年，公司收入約 9106.7萬元，其中來自英國Verdiva Bio的授權收入占比高達 97.4%，為后續(xù)商業(yè)化積累了海外資源。

先為達生物沖刺港股上市，也折射出一個行業(yè)新機會：在禮來、諾和諾德近乎壟斷的 GLP-1 賽道里，國產(chǎn)企業(yè)靠 “差異化技術 + 本土化市場”，有望跑出一批細分領域隱形冠軍——尤其是在 “長效注射 + 口服制劑”技術升級、青少年肥胖治療等增量市場，本土創(chuàng)新藥企業(yè)的成長空間正持續(xù)打開。

- 01 -

先為達生物創(chuàng)始人潘海畢業(yè)于南京大學，在美國內(nèi)布拉斯加州立大學林肯分校獲得生物化學博士。具有20年新藥研發(fā)經(jīng)驗。2002年，潘海加入全球生物巨頭安進公司，擔任首席科學家近 9 年，深度參與多個重磅藥物中后期開發(fā)。

2011年，潘海放棄海外優(yōu)渥待遇歸國，加入凱因科技執(zhí)掌研發(fā)，親歷本土藥企從跟跑到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型。彼時，代謝性疾病藥物市場被外資占據(jù)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥缺口巨大，這讓他萌生了自主創(chuàng)業(yè)的念頭。2017年，潘海在杭州錢塘區(qū)創(chuàng)立先為達生物，精準錨定肥胖癥與糖尿病兩大剛需賽道。

創(chuàng)業(yè)初期的資金問題曾讓研發(fā)險些停滯，好在杭州當?shù)卣�府及時注入 1000萬元扶持資金，疊加“金沙英才”項目支持。潘海率隊搭建起 SciwindCore™核心技術平臺，聚焦 GLP-1 受體激動劑研發(fā)，力求突破禮來、諾和諾德的技術壁壘。

他主導研發(fā)的埃諾格魯肽（XW003），憑借 “周制劑 + 偏向型機制” 實現(xiàn)差異化優(yōu)勢，既提升患者便利性，又減少副作用，成為國產(chǎn)減肥藥中的潛力標桿。截至目前，先為達生物在中國、美國、澳大利亞均設有子公司，業(yè)務覆蓋藥物早研、臨床開發(fā)及國際合作。其收入主要來自對外授權及技術服務。2025年上半年，公司收入約為9106.7萬元，其中來自英國Verdiva Bio Dev Limited的授權收入占比達97.4% 。

八年間，潘海帶領公司完成7輪融資，累計斬獲22億元資金，騰訊、IDG、美團等巨頭紛紛入局，公司估值從Pre-A 輪的2億元飆升至48.68億元。如今潘海持股28.28%。

- 02 -

肥胖藥物市場正處于爆發(fā)期。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球體重管理藥物市場由2020年的997億美元增長至2024年的1128億美元，預計到2034年將達2774億美元。中國市場增長更快，從2020年的19億元升至2024年的42億元，預計2034年將達798億元，2029至2034年的年復合增長率高達38.1% 。

由于中國成年人肥胖率穩(wěn)步上升，青少年肥胖人群快速增長，構成長期醫(yī)療負擔，也帶動了減重藥物的剛性需求 。中國超重 / 肥胖人群已超 6 億，而外資減肥藥價格高昂（周制劑月均費用超 2000 元）。

政策層面上，國家強調(diào)創(chuàng)新藥研發(fā)及“國產(chǎn)替代”，推動創(chuàng)新藥注冊審批提速，多地將肥胖癥防治納入公共衛(wèi)生重點，為國產(chǎn)藥企提供審批綠色通道與資金扶持。使得GLP-1類藥物研發(fā)企業(yè)迎來窗口期。新一代藥物從注射到口服的技術路線革新，也成為行業(yè)熱點。

在技術上，傳統(tǒng)GLP-1藥物存在副作用大、半衰期短等問題，而先為達生物的“偏向型激動劑”技術可提高信號通路選擇性，增強療效并減少胃腸反應。核心產(chǎn)品XW003已完成國內(nèi)III期臨床并遞交NDA。與海外同類藥物相比，XW003在受體選擇性與制劑周期上具有明顯優(yōu)勢，有望成為首批國產(chǎn)創(chuàng)新替代藥物。

同時，先為達生物自研的BiasVantageTM、OralVantageTM與HaleVantageTM三大平臺，支撐其未來產(chǎn)品布局，如口服多肽XW004、小分子GLP-1激動劑XW014，以及具有保留肌肉量特性的多肽注射劑XW020 。

在全球范圍內(nèi)，GLP-1類藥物領域由諾和諾德與禮來長期占據(jù)主導地位。然而，隨著中國市場開放與政策扶持，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)加速追趕。

- 03 -

在司美格魯肽、利拉魯肽等外資減肥藥占據(jù)全球大部分市場的背景下，國產(chǎn)替代面臨多重行業(yè)壁壘。

研發(fā)層面，外資巨頭已構建專利壁壘，禮來、諾和諾德在 GLP-1 受體激動劑領域布局超 20 年，國產(chǎn)藥企面臨 “專利懸崖” 風險，且后期臨床試驗成本高企，單藥研發(fā)投入常超 10 億元。

生產(chǎn)端，多肽類藥物合成工藝復雜，高標準潔凈車間建設與質(zhì)量管控難度大，歐盟原料藥審查通過率不足 12%，考驗本土企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化能力。

市場端，外資品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)醫(yī)生與患者心智，國產(chǎn)新藥需突破 “進口更可靠” 的認知誤區(qū)，且進入醫(yī)保面臨激烈價格談判，盈利空間被壓縮。此外，藥物副作用爭議（如胃腸道不適、低血糖風險）也對國產(chǎn)藥企的臨床數(shù)據(jù)完整性提出更高要求。

總體而言，減肥藥國產(chǎn)替代處于 “機遇大于挑戰(zhàn)” 的窗口期，若能依托政策紅利突破研發(fā)與生產(chǎn)瓶頸，本土企業(yè)有望在細分賽道實現(xiàn)彎道超車。

本文不構成任何投資建議。

       原文標題 : 南京大學校友賣減肥藥：融資22億，騰訊押注，港股上市