GSK 又被賺價(jià)差了。

1 月 20 日，GSK 宣布擬以 22 億美元總股權(quán)價(jià)值收購(gòu) RAPT Therapeutics，此次收購(gòu)的核心標(biāo)的為一款潛在同類最佳抗 IgE 抗體 ozureprubart，該藥物目前處于 Ⅱ 期臨床開發(fā)階段，用于食物過敏預(yù)防。

此次交易，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)除了抗 IgE 抗體本身，還聚焦于 RAPT Therapeutics 的資產(chǎn)背景。

2024 年，RAPT Therapeutics 從濟(jì)煜醫(yī)藥引進(jìn) ozureprubart，首付款僅 3500 萬美元，交易總金額也僅為 7 億美元。

GSK 此次收購(gòu)不僅支付了大幅溢價(jià)，還需承擔(dān)后續(xù)潛在的里程碑付款，堪稱血虧。

這并非 GSK 首次被賺價(jià)差，此前其以總計(jì) 10 億美元收購(gòu) Aiolos Bio 時(shí)，也同樣被“中間商”狠狠賺了一筆價(jià)差。

屢次 “滯后” 出手，在一定程度上反映出 GSK 在 BD決策中，對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的價(jià)值認(rèn)知存在不足。但與此同時(shí)，這也暴露出中國(guó)藥企在將同類分子賣出高價(jià)的能力上，仍有欠缺。

無論是 GSK，還是國(guó)內(nèi)出海藥企，都需要在這一領(lǐng)域補(bǔ)補(bǔ)課。

/ 01 /被賺足價(jià)差的GSK

回看近兩年 GSK 在中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的并購(gòu)與授權(quán)路徑，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)反復(fù)上演的場(chǎng)景：被 “中間商” 賺了巨額價(jià)差。

上文提及的這筆交易，GSK 的潛在總成本實(shí)則接近 30 億美元；而 RAPT Therapeutics 從濟(jì)煜醫(yī)藥引進(jìn) ozureprubart 時(shí)，僅付出 3500 萬美元首付款，交易總價(jià)款也不過 7 億美元。

更關(guān)鍵的是，短短一年間資產(chǎn)價(jià)格大幅溢價(jià)，RAPT Therapeutics 卻沒付出多少實(shí)質(zhì)性工作。該藥物僅有的進(jìn)展，是去年 10 月啟動(dòng)了覆蓋美國(guó)、加拿大、澳大利亞的 Ⅱb 期臨床試驗(yàn)（Prestige 研究），目前仍處于患者招募階段，核心數(shù)據(jù)要到 2027 年才能讀出。

換句話說，海外端并未出現(xiàn)能支撐如此溢價(jià)的額外核心要素，其臨床價(jià)值仍依賴濟(jì)煜醫(yī)藥前期積累的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

而 GSK 更早之前的 “吃虧”，情節(jié)更為離譜。2024 年，GSK 宣布收購(gòu) Aiolos Bio，代價(jià)是 10 億美元首付款及 4 億美元監(jiān)管里程碑款，總投入高達(dá) 14 億美元。

而 Aiolos Bio 唯一的核心管線 ——TSLP 單抗 AIO-001，是其 2023 年 8 月從恒瑞醫(yī)藥引進(jìn)的，僅支付 2500 萬美元首付款，外加最高 10.25 億美元的研發(fā)及銷售里程碑款，以及年凈銷售額兩位數(shù)比例的銷售提成。

令人意外的是，Aiolos Bio 引進(jìn)該資產(chǎn)后，僅登記了一項(xiàng) Ⅰ 期臨床試驗(yàn)，且尚未啟動(dòng)患者招募，未開展任何實(shí)質(zhì)性研發(fā)推進(jìn)，就以超高溢價(jià)轉(zhuǎn)售給了 GSK，輕松賺取巨額價(jià)差。

顯然，相比阿斯利康、BioNTech等在中國(guó)大力淘金的大藥企，GSK吃了不夠懂中國(guó)市場(chǎng)的虧。

/ 02 /必須擁抱的中國(guó)市場(chǎng)

GSK 被賺價(jià)差的案例，愈發(fā)印證了一點(diǎn)：全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已離不開中國(guó)創(chuàng)新，必須主動(dòng)擁抱。

一系列數(shù)據(jù)早已佐證這一趨勢(shì)。當(dāng)前，中國(guó)創(chuàng)新藥在研管線數(shù)量約占全球 30%，穩(wěn)居全球第二，研發(fā)實(shí)力持續(xù)攀升。

在出海進(jìn)程中，中國(guó)創(chuàng)新藥分子正逐步占據(jù)主導(dǎo)地位。2025 年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外 BD 交易總金額達(dá) 1356.55 億美元，交易數(shù)量 157 筆，雙雙創(chuàng)下歷史新高，其中不乏幾筆總額突破 100 億美元的重磅交易。

而這一趨勢(shì)，幾乎不可逆轉(zhuǎn)。

首先，中國(guó)的工程師紅利與研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)難以撼動(dòng)。正如百利天恒 CEO 朱義所言，如今歐美藥企在 fast-follow領(lǐng)域，已幾乎喪失對(duì)中國(guó)藥企的競(jìng)爭(zhēng)力。而 fast-follow 作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域永不過時(shí)的策略，將長(zhǎng)期存在。因此，“中國(guó)制造” 的 fast-follow 分子，必將持續(xù)成為全球 BD 交易的核心資產(chǎn)之一。

其次，中國(guó)藥企的優(yōu)勢(shì)不止于紅利與效率，在創(chuàng)新理念層面也正加速追趕。過去幾年，在 AACR 等聚焦早期分子的國(guó)際學(xué)術(shù)盛會(huì)上，一個(gè)顯著變化愈發(fā)明顯：中國(guó)藥企的創(chuàng)新思路愈發(fā)開闊，敢于嘗試差異化設(shè)計(jì)，或是攻堅(jiān)業(yè)界公認(rèn)的 “難靶點(diǎn)”，原創(chuàng)能力持續(xù)提升。這也意味著，未來更多源頭新的中國(guó)分子，會(huì)成為出海主力。

在此邏輯下，若仍不主動(dòng)擁抱中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)，像 GSK 這樣 “后知后覺” 吃虧的案例，或許還會(huì)繼續(xù)上演。

/ 03 /國(guó)內(nèi)藥企要補(bǔ)的功課

跨國(guó)藥企需要主動(dòng)擁抱中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)藥企同樣需要補(bǔ)齊能力短板。

被中間商賺取巨額價(jià)差，其實(shí)是買賣雙方雙輸?shù)木置�。一方面，�?GSK 為代表的買方付出了過高成本；另一方面，作為原始創(chuàng)新方的國(guó)內(nèi)藥企，相較于最終的收購(gòu)價(jià)格，只拿到了微不足道的首付款和里程碑款。

這其中固然有現(xiàn)實(shí)掣肘。國(guó)內(nèi)大部分藥企的管線缺乏美國(guó)臨床數(shù)據(jù)支撐，難以獲得國(guó)際市場(chǎng)的充分信任。有數(shù)據(jù)顯示，已在美國(guó)進(jìn)入臨床階段的品種僅占中國(guó)全部創(chuàng)新藥的 15%，大量管線因缺乏全球多中心臨床數(shù)據(jù)，未能在 BD 交易中實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

但正如上文所述，無論是 RAPT Therapeutics 還是 Aiolos Bio，在從國(guó)內(nèi)藥企引進(jìn)資產(chǎn)后，實(shí)際開展的推進(jìn)工作都相當(dāng)有限，卻賺走了最豐厚的收益。

這顯然還牽扯到資產(chǎn)商業(yè)化運(yùn)作能力的問題。國(guó)內(nèi)藥企如何基于現(xiàn)有資產(chǎn)的臨床成績(jī)，把故事講得更具吸引力、更能打動(dòng)國(guó)際買方，顯然還有不小的提升空間。

出售早期管線本身沒有對(duì)錯(cuò)之分，畢竟 Biotech 的商業(yè)模式天然需要通過對(duì)外合作來盤活資產(chǎn)、回籠資金。

但關(guān)鍵在于，自家的 “青苗” 是不是賣虧了，這顯然是每一家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企都需要審慎思考的問題。

       原文標(biāo)題 : GSK還是太“滯后”了