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      日本央行的利率政策

      2023-04-20 11:33
      華商韜略
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      又要出大事兒了。

      文 | 華商韜略 王洪臣

      2023年4月15日,日本首相岸田文雄參加助選活動,突然,一個筒狀物被扔到了他腳下。

      52秒后,現場傳出了爆炸聲。

      盡管安然無恙,但在岸田文雄身后,還有一顆更大的“炸彈”,正在冒煙。

      【全球第一“異類”央行】

      美東時間2022年12月20日深夜,正盯著屏幕的華爾街交易員們,突然坐直了身體。

      分時圖上,日本10年期國債的收益率,在幾分鐘內飆升了21個基點至0.467%,日元匯率急升,日股、A股、港股都隨之暴跌。

      做空日本國債、做多亞洲股市的倉位,都因此硬扛了一次不小的浮虧。

      把大家打得措手不及的“罪魁禍首”,是日本央行——當天,日本央行突然宣布,將10年期國債收益率的目標上限,從0.25%提高到0.5%。

      區區0.25%的變化,為什么在全球金融市場引起了如此波瀾?

      一個可能性的信號是:日本央行要轉向了。

      在經濟大國的央行里,日本央行一直是個特立獨行的存在。最大的特點,就是它大尺度、長周期的寬松政策。

      所謂的寬松政策,目的是增加市場上的貨幣供應量,刺激消費者們消費。所以它的常見手段,包括了國家直接發行貨幣、在市場上公開發行買賣證券、降低存款準備金率和貸款率。

      簡單講,如果央行降準降息、大量印錢,市場上流通的貨幣,就會大大增加。它還有個形象的別名:放水。

      提到放水,很多人都能想到美聯儲,但日本央行才是極致。鼓吹“可以無限印鈔”的現代貨幣理論(MMT),日本央行是最早的真正實踐者。

      在安倍晉三擔任首相的時代,為主導日本經濟復蘇,主推了以寬松為核心的“安倍經濟學”,核心有三招:貨幣寬松、靈活的財政政策、一攬子增長戰略。

      簡單說,就是央行甩開膀子印錢,政府想方設法花錢。

      作為安倍內閣“最后的武士”,剛剛卸任的央行行長黑田東彥,執掌日本央行長達10年之久,也將放水做到了極致,搞出了一場金融史上大手筆的貨幣試驗。

      2013年3月,剛就任行長的黑田東彥,就把已有的寬松政策再推進一步,要“超越時空、突破歷史、史無前例”,還專門起了個日本特色的名字:異次元量化寬松。

      在“異次元量化寬松”的指導下,日本央行不僅親自下場購買國債,還直接購買股票、公司債券、指數基金ETF、房地產投資信托基金等各種高風險資產,快速推升資產負債表。

      堅信“貨幣政策沒有止境”的黑田東彥曾立下flag,要在兩年時間里,實現2%通脹的目標,擺脫長期困擾日本經濟的通貨緊縮。

      但是,深陷低欲望、老齡化、蕭條的日本社會,并不給他面子。

      著急的黑田東彥把政策再向前推了一步:2016年,日本央行歷史上首次實施負利率政策。

      為了瘋狂放水撒錢,黑田東彥又打出全球首例“王炸”政策,系統性的將長期國債利率控制在零附近。

      但是整個日本經濟并不太吃這一套,通脹率仍在1%左右徘徊。以至于黑田東彥在首個5年任期中,連續6次推遲通脹目標期限。

      進入第二個任期,黑田東彥仍然堅持印錢、壓利率的寬松政策,但日本的通脹水平仍持續低迷。

      與長期寬松政策相伴隨的,是日本央行突破常規的現狀。

      目前,日本央行的資產負債表規模已經達到734萬億日元(約為5.49萬億美元),占2022年日本GDP規模超過130%,為全球的最高水平。

      日本政府的債務總額已超過日本GDP的260%,同樣高居全球首位。

      目前,按日本央行所持日本國債市值計算,已超過發行余額的50%,這一比例在10年前只有11%。

      把一多半日本國債攥在自己手里,這已經突破了正常的金融安全范圍。

      而且,日本央行還直接持有日本上市公司股票,目前超過了總市值的7%,是很多上市公司的最大單一股東。

      手握如此多的風險資產,對日本央行來說,破產已并非絕不可能。這也讓一些經濟學家發出警告:2023年全球金融最大的“黑天鵝”制造者,很可能是日本央行。

      黑田東彥可以卸任,但卻留下了一個大難題:這場史無前例的寬松貨幣實驗,該如何收場?

      【140年歷史上最難做的行長】

      負責解題的,是黑田的繼任者——植田和男。

      日本政界有個傳統:講究世家。歷史上的歷任首相和內閣高官,大多是世代從政。央行行長也不例外,它的人選,基本只有兩種可能,央行內部的老人,大藏。ìF財務。┑耐寺毠賳T。

      上世紀70年代后,這種“輪流坐莊”的人事安排成為慣例,其背后是“日銀系”與大藏省之間深層次的權力爭奪。

      這兩派的斗爭,一度主導了日本經濟的命運。

      1985年9月,著名的《廣場協議》簽訂后,日元大幅升值,圍繞貨幣政策,“日銀系”與大藏省的矛盾升級。

      當時,大藏省空降的央行行長澄田智認為,應顧及日美大局進行降息。而以副總裁三重野康為首的“日銀系”則反對降息,認為將導致國內通脹和資產泡沫。

      但是,日本央行當時仍為大藏省下級單位,官大一級壓死人,“日銀系”是不是要認慫?

      不要小看日本人搞事情的腦回路。

      為扳倒大藏省,拿到央行自主權,一個賭國運的絕招出爐:自爆,即制造一場泡沫,并將它刺破,讓日本經濟置于死地而后生!

      央行前行長、“日銀系”的前川春雄站了出來,提出了一個非常激進的改革計劃,他要用貨幣政策,搞一場大型歷史性危機,大到足以克制大藏省、政治人物和既得利益集團。

      于是,各懷鬼胎的大藏省與“日銀系”,聯手大吹泡沫。日本就此進入制造業空心化與金融惡性炒作的瘋狂時代。

      僅以地產為例,1989年,日本地產泡沫達到驚人的2000萬億日元,同期比日本大30多倍的美國只有500萬億日元。

      一個東京市的地價,足以買下整個美國。

      日本人買走了全世界70%的奢侈品,夜店中甚至擠滿了從西方來打工的白人女性,懷抱洋妞的日本人自信心爆棚,寫出了一本《日本可以說不》的暢銷書。

      只有幕后操盤的人明白,“自爆”的時機到了。

      1989年12月,三重野康換莊上位,這位“平城之鬼”毫不耽擱,快速上調央行基準利率,從1%爆拉至6%。

      1990年1月開始,日本股市崩盤、房地產崩盤……日本徹底告別經濟奇跡。日本民眾被吹起來的欲望泡沫,又被無情澆滅,由此徹底進入低欲望社會。

      雖然央行官僚們弄巧成拙,搞衰了日本經濟,但內斗的目的達到了。

      1998年,大藏省被扳倒,以往的人事慣例停擺,此后連續3屆央行行長均為“日銀系”。

      但是,安倍晉三上位后,面對一派獨大不聽話的“日銀系”,他選擇了出身財務省的黑田東彥,又讓行長之位的爭奪回到了傳統框架。

      日本政治、經濟各派勢力,都死死盯著行長大位,勾心斗角,暗流洶涌。

      目前,延續了十年的“安倍經濟學”,已讓現任首相岸田文雄表現出了反感。他希望的是,日本央行逐步取消“安倍經濟學”的遺留政策,跟隨全球邁向貨幣政策正;。

      不再做全球央行中的異類,這是岸田文雄對日本央行的期待。

      所以,跳出數十年“輪流坐莊”的傳統,選擇一位符合自己期待的行長,對于想要開啟新時代的岸田文雄來說,順理成章!

      ▲4月15日,襲擊岸田文雄的男子被在現場的安保人員制伏

      大任就這樣降到了植田和男的頭上。

      植田和男是美國麻省理工學院的博士,師從著名經濟學家費希爾。同門之中,有美聯儲前主席伯南克、歐洲央行前行長德拉吉等諸多名人。

      1998年至2005年,他曾擔任日本央行貨幣政策委員會委員,為央行的貨幣政策提供理論支持。但大部分的時間,植田和男都在學術圈度過,曾擔任東京大學經濟學教授,

      在美國前財政部長薩默斯眼中,植田和男就是“日本的伯南克”,后者以量化寬松聞名,在2008年帶領美聯儲挺過了那次的嚴重危機。

      這樣一個干凈、專業的學者背景,很符合岸田首相的要求。植田和男也以開創歷史的大黑馬姿態上位。

      但他腳下的路,并不好走。一位前日本央行官員對植田和男的命運,做出了一個殘酷的預測:

      “無論誰被選中,都將是日本央行140年歷史上最棘手的一屆。”

      “植田最大的任務,將是理清、清理黑田東彥的復雜實驗性貨幣政策。” 現任野村綜合研究所分析師菊內說。

      他需要面對的,看起來是前任留下的爛攤子,實質上卻是整個日本過去數十年盤根錯節的派系和弊端。

      這一潭深水,沒有官僚世家背景,沒有政治資源積累的植田和男,真能搞得定嗎?

      更何況,現在的日本,已經沒有太多的容錯空間。

      【日元轉向,“炸彈”深埋】

      因為,日本已經走到了關鍵的十字路口。

      2023年3月30日,《窮爸爸,富爸爸》作者、華爾街金融家羅伯特·清崎發出警告,稱日本央行可能是下一個倒下的全球超級大行。

      他曾精準預測2008年雷曼兄弟破產,以及不久前的瑞信信貸“爆雷”。

      他認為,全球金融衍生品市場正面臨著嚴重問題。日本央行與衍生品市場的緊密聯系,使其處于更脆弱的地位,并可能對全球經濟產生更大的影響。

      清崎的理由在于,日本央行長期推行超級寬松的貨幣政策,為全球金融衍生品市場提供了龐大的資金。如今,全球衍生品市場規模已高達1000萬億美元,日本央行是主要融資方,一旦出現風吹草動,后果不堪設想。

      金融衍生品,巴菲特口中的“大規模金融毀滅性武器”。

      警告并非空穴來風。

      在黑田東彥掌權的十年中,日本央行購買了465萬億日元(約合3.6萬億美元)的日本政府債券,而日本私人投資者的累積凈流出超過了220萬億日元。

      日本瘋狂印錢,GDP還能位居全球第三,且沒有出現惡性通脹,世界第一大海外凈資產規模是其底氣之一。

      但是,流向全球市場的日本資金,也極大改變了全球資金格局。

      如今,日本投資者是美國政府債券的最大外國持有者。日本資金占到澳大利亞、荷蘭本國債券和股票中10%以上的份額,占到美國、英國、法國、新加坡、巴西、印度、南非5-10%的份額。

      一旦日本退出寬松,日元資金班師回國,對本就因美聯儲加息而風聲鶴唳的全球金融市場,必將又是一次重擊。

      本文開頭,黑田東彥之所以提升國債收益率目標上限,就是受到了回流資金的壓力。

      但是,如果日本資金回國,美國會允許第一大戶日本大舉拋售美債嗎?

      在日子同樣不好過的美國面前,日本并沒有多少金融自主權。

      同時,日本利率上升,持有國債的本國銀行或金融機構就會浮虧,一旦虧損到達一定程度,日本銀行業就要提防硅谷銀行破產的教訓。

      此外,日元還是世界主要套利交易的借貸貨幣,如果政策改變過快,釀出交易套利崩盤也不奇怪。

      以上種種,都是植田和男需要精妙規避的各種“炸彈”,而日本央行幾乎可以確定,無法再像以前那么玩下去。

      過去一個財年,在美聯儲、歐洲央行紛紛加息的沖擊下,日本央行對日本國債的直接購買量達到136萬億日元(約1.02萬億美元),幾乎是上一年的兩倍。

      國際炒家們緊盯日本,資金暗流涌動,日本央行的回旋空間越來越小。

      另一方面,日本國內的通脹已開始走高,一旦從極度通縮轉為惡性通脹,日本同樣難以承受。數據顯示,日本2023年2月剔除生鮮食品及能源影響的CPI同比上升3.5%,創下自1982年1月以來新高。

      而在年度工資談判之后,主要工會和雇主達成了一項初步協議,將總工資提高3.8%,這是1993年以來的最大工資漲幅。

      此前,黑田東彥曾表示,工資需要持續增長3%,日本央行才會開始貨幣政策正;。

      雖然他沒有明確指出哪個工資指標,但這場談判的結果,已經可以為植田和男提供理由。

      目前,關于日本央行何時改變政策,各界開始了吹風。

      最近的一項調查顯示,41%的日本央行觀察人士認為6月份將采取緊縮措施,高于2月份的26%。此外,日本前副財務大臣榊原英資表示,日本央行可能會在10月份之前加息。

      政策改變似乎已不可避免,如何謹慎地避開前路中的各種“炸彈”,成為植田和男的最大考驗。

      從“改革”到“改回來”,這同樣是一場史無前例的貨幣實驗。

      【參考資料】

      [1]《日本那個絢爛,瘋狂,卻又轉瞬即逝的時代》江平舟

      [2]《日元王子》紀錄片

      [3]《安倍之死背后的日本“自殘式”改革》酷玩實驗室

      [4]《日本央行黑田時代正式落幕 超寬松政策時代隨之結束?》第一財經

      [5]《日本埋下的三萬億美元大坑》陶冬

      [6]《日本央行要轉向了嗎》環球

      ——END——

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             原文標題 : 小心,日本!

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