今年以來(lái)，在情緒修復(fù)、估值回歸與基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)的三重共振，創(chuàng)新藥重回牛市。

多只港股創(chuàng)新藥ETF的年內(nèi)漲幅突破50%，多家創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍增長(zhǎng)。尤其是在重磅BD預(yù)期之下，個(gè)股動(dòng)輒20cm。

迅速暴漲之下，也讓人們擔(dān)心重返泡沫時(shí)代，畢竟在這場(chǎng)狂歡中，基本面讓位了情緒。盡管泡沫對(duì)創(chuàng)新藥并非全是壞事，但對(duì)醫(yī)藥板塊來(lái)說(shuō)，炒作行情終究會(huì)散去，基本面才是核心的驅(qū)動(dòng)因子。

從近一個(gè)多月的集體回調(diào)來(lái)看，不少公司股價(jià)自年內(nèi)高點(diǎn)回撤也超過(guò)50%，顯然市場(chǎng)開(kāi)始擠泡沫了。這也不是壞事，創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著充分的競(jìng)爭(zhēng)、廣闊的前景，跌宕起伏，實(shí)屬正常；泡沫擠壓的過(guò)程，也是行業(yè)重歸理性、螺旋向上的必經(jīng)之路。

/ 01 /從暴漲到腰斬

8月份之前的創(chuàng)新藥市場(chǎng)，估值的回歸與非理性的狂歡相交織。

18A新股更是瘋狂，典型如只靠一款“落后”的GLP-1，銀諾醫(yī)藥上市就被炒到了260億港幣；再比如藥捷安康，由于流動(dòng)性極度稀缺等因素，一度被炒至2700億港幣市值，與其基本面嚴(yán)重背離。

在市場(chǎng)情緒下，泡沫不斷變大。有市場(chǎng)人士一語(yǔ)道破天機(jī)：“這位置大部分公司估計(jì)都見(jiàn)了未來(lái)三五年的頂，甚至很多估計(jì)是永遠(yuǎn)的頂。”

市場(chǎng)很快給出了回應(yīng)。近一個(gè)多月來(lái)，創(chuàng)新藥板塊開(kāi)啟了集體回調(diào)。

以18A板塊為例，年初至今，18A公司自最高價(jià)以來(lái)的最大回撤中位數(shù)達(dá)到了35%，其中近70%的公司是在8月份以后才觸達(dá)的最高點(diǎn)。

回撤超40%的公司占比也達(dá)到了1/3，其中，歌禮制藥自8月中旬股價(jià)創(chuàng)下18.75港幣的歷史新高后，一路下跌，最新股價(jià)為9.4港幣。同樣腰斬的還有銀諾醫(yī)藥，上市首日股價(jià)被炒至72港幣，最新股價(jià)35港幣。

從新高到腰斬，只用了2個(gè)月的時(shí)間。果然，情緒這個(gè)東西來(lái)得快去得也快。

/ 02 /早有預(yù)兆

股價(jià)的短期漲跌難以預(yù)測(cè)，因?yàn)楸澈笥懈鞣N難以控制的因素，然而創(chuàng)新藥的這場(chǎng)集體回調(diào)，早有預(yù)兆。

今年以來(lái)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資產(chǎn)重估浪潮，很大程度上是由重磅BD交易一手推動(dòng)并持續(xù)升溫，市場(chǎng)對(duì)具備BD潛力的資產(chǎn)也愈發(fā)青睞，也催生了一種“新模式”——BD預(yù)告。

石藥集團(tuán)無(wú)疑是這一模式的標(biāo)桿。5月30日，其發(fā)布的BD “預(yù)喜”公告吸引了全市場(chǎng)目光。公告披露，包括EGFR ADC 在內(nèi)的多款產(chǎn)品正處于BD磋商階段，涉及3項(xiàng)潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業(yè)化分成合計(jì)約50億美元，其中一項(xiàng)交易已進(jìn)入后期階段，預(yù)計(jì)6月完成。

如此重磅的BD消息，原本是為了對(duì)沖不及預(yù)期的業(yè)績(jī)。但在牛市里，意想不到的成為股價(jià)發(fā)動(dòng)機(jī)，直接推動(dòng)石藥集團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲大漲，公告發(fā)布當(dāng)日市值再度逼近千億大關(guān)，此后更持續(xù)創(chuàng)下階段新高，遠(yuǎn)超千億。

有了石藥集團(tuán)的成功先例，BD預(yù)告模式逐漸走向“常態(tài)化”，諸多藥企跟進(jìn)。比如華海藥業(yè)子公司華奧泰，8月19日發(fā)布了一則關(guān)于PD-L1/VEGF靶點(diǎn)藥物的BD預(yù)告。

在表示多個(gè)項(xiàng)目在BD推進(jìn)的同時(shí)，華奧泰還不忘強(qiáng)調(diào)：

目前正在積極尋找國(guó)內(nèi)外合作伙伴，共同推進(jìn)，合作開(kāi)發(fā)，期待為全球市場(chǎng)提供高質(zhì)量、高水平的生物藥。

然而，資本市場(chǎng)卻反應(yīng)平淡，其母公司華海藥業(yè)的股價(jià)甚至不升反降。

市場(chǎng)對(duì)BD預(yù)告的態(tài)度轉(zhuǎn)變，揭示了資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，每一個(gè)“風(fēng)口”都有其特定的窗口期。當(dāng)創(chuàng)新藥板塊行情震蕩加劇，投資者對(duì)這類(lèi)預(yù)熱式信息變得愈發(fā)審慎。

對(duì)于醫(yī)藥板塊來(lái)說(shuō)，炒作行情終究會(huì)散去，基本面會(huì)成為核心的驅(qū)動(dòng)因子。

/ 03 /擠泡沫不是壞事

霍華德馬克斯曾說(shuō)過(guò)，金融市場(chǎng)的狂熱本質(zhì)上是一種心理現(xiàn)象，而非單純的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)我們由此帶入中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)正處于 “理性與幻想交織” 的階段 —— 既受益于中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的真實(shí)進(jìn)步，也存在部分情緒驅(qū)動(dòng)的估值溢價(jià)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于區(qū)分哪些企業(yè)的上漲，建立在可驗(yàn)證的研發(fā)進(jìn)展和商業(yè)化能力之上，哪些則是純粹依賴(lài)市場(chǎng)情緒的支撐。

當(dāng)然，泡沫并非全是壞事，而是中國(guó)創(chuàng)新藥從無(wú)到有過(guò)程中，必然存在的一個(gè)產(chǎn)物，能為需要資金持續(xù)支持的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)提供資本動(dòng)能。

但是，持續(xù)的“非理性繁榮”對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，注定是百害而無(wú)一益。因?yàn)�，短暫的市值虛高褪去后，留下的可能是投資者信心受挫、市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新價(jià)值的判斷失準(zhǔn)，甚至引發(fā)“資本恐慌撤離→研發(fā)投入收縮→行業(yè)活力下降”的負(fù)反饋，最終受傷的是整個(gè)創(chuàng)新藥生態(tài)。

因此，擠掉泡沫也不是壞事。盡管過(guò)程是痛苦的，但也能展現(xiàn)其積極意義：

市場(chǎng)回歸研發(fā)進(jìn)展和商業(yè)化能力等基本面指標(biāo)；

投資者學(xué)會(huì)區(qū)分可驗(yàn)證的價(jià)值與純粹的情緒支撐；

企業(yè)更加注重真正的創(chuàng)新而非“偽創(chuàng)新”。

更何況，螺旋式上升本就是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的客觀(guān)規(guī)律——泡沫、洗牌、重生，環(huán)顧海外創(chuàng)新藥市場(chǎng)發(fā)展，莫不如此。

目前看，近一個(gè)多月來(lái)創(chuàng)新藥集體回調(diào)之際，整個(gè)生態(tài)依然在不斷向好。無(wú)論是近期ESMO大會(huì)上中國(guó)勢(shì)力的強(qiáng)勢(shì)亮相，還是不斷達(dá)成的BD新交易，無(wú)疑佐證著中國(guó)創(chuàng)新藥依然在向上發(fā)展。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著充分的競(jìng)爭(zhēng)、廣闊的前景，跌宕起伏，實(shí)屬正常。經(jīng)過(guò)泡沫出清后，一切都會(huì)變得更好。

       原文標(biāo)題 : 創(chuàng)新藥擠泡沫，挺好的