2024-2025年，AI進入真正的“爆發(fā)元年”。但這場爆發(fā)并不浪漫：大模型迭代速度越來越快，算力與人才投入越來越重，行業(yè)從“比誰更會做模型”迅速轉(zhuǎn)向“比誰更能算得過賬”。

對幾乎所有以大模型為代表的AI公司而言，競爭的勝負手越來越清晰——一是成本能不能控住，二是營收能不能持續(xù)做大。

而當(dāng)AI走進制藥、材料等硬科技領(lǐng)域，這兩道題會更難：數(shù)據(jù)更稀缺、實驗更昂貴、驗證更漫長、失敗更常見。也因此，AI制藥長期被視為“想象空間巨大，但商業(yè)化最難”的賽道之一。

在這樣的背景下，國內(nèi)AI制藥平臺型企業(yè)晶泰控股發(fā)布2025年盈利預(yù)喜：

營收增至不少于7.8億元，同比增幅至少193%；稅后溢利及公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤均不少于1億元，同比扭虧為盈，首次實現(xiàn)全年盈利，也成為港股首個實現(xiàn)盈利的AI應(yīng)用股。

與此同時，全球藥企對AI的態(tài)度也從“點綴式創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“底座式投入”：賽諾菲（Sanofi）喊出“All in AI”，禮來（Eli Lilly）與英偉達聯(lián)手投資10億美元共建AI實驗室，阿斯利康（AstraZeneca）最高185億美元從石藥集團獲得其AI參與研發(fā)的創(chuàng)新長效多肽藥授權(quán)。行業(yè)共識越來越一致：AI不再是錦上添花，而是避免被淘汰的基礎(chǔ)能力。

但藥企全面擁抱AI的另一面，是AI制藥行業(yè)的持續(xù)分化。海外老牌“SaaS”玩家Schrodinger因轉(zhuǎn)型自主研發(fā)陷入業(yè)績與股價的雙重低迷；自研管線的代表Recursion虧損擴大并被英偉達清倉。這些案例共同指向一個現(xiàn)實：AI制藥的難點從來不是“能不能做”，而是“能不能在可控成本下持續(xù)兌現(xiàn)收入”，“什么時候能真正賺到錢”。

反差之下，晶泰的盈利因此更值得討論：在AI軍備競賽最考驗成本與營收模型的階段，它為什么更占優(yōu)勢？

/ 01 /路線之爭：做“產(chǎn)業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施”，還是下場賭管線

當(dāng)其他AI藥企還在討論其管線何時才能通過三期臨床的終極“驗收”時，晶泰科技已經(jīng)把AI制藥賺到的錢放進兜里，AI制藥的賺錢能力比AI研發(fā)的管線更早獲得驗證。雖然晶泰科技的商業(yè)模式看起來復(fù)雜，但核心本質(zhì)可以用一句話概括：它更像產(chǎn)業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施的“賦能者”，而不是親自下場做藥的“賭徒”。

晶泰科技并不以自研藥物管線為核心，而是以“AI+自動化研發(fā)平臺”賦能合作方研發(fā)，并通過首付款、里程碑付款、技術(shù)服務(wù)費、平臺訂閱費及部分項目分成實現(xiàn)收入。因此，它很難用單一標(biāo)簽概括，但它肯定不是傳統(tǒng)CRO，也不是純SaaS，更不是典型自研Biotech。傳統(tǒng)CRO以人為主，不會像晶泰這樣開發(fā)這么多算法和硬件。

如果追溯公司過去的業(yè)績發(fā)布會，會看到公司的長期目標(biāo)是垂直行業(yè)的超級人工智能。市場“看不懂”，本質(zhì)在于其商業(yè)模式缺少嚴格可對標(biāo)的海外樣本，但是很多包括谷歌在內(nèi)的偉大公司，早期同樣面臨多數(shù)人“看不懂”的局面。眾所周知，人工智能的核心還是專屬數(shù)據(jù)。硬件和業(yè)務(wù)的目的都直指數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)的目的是實現(xiàn)晶泰科技想要的“行業(yè)大模型”。

如果晶泰科技只談技術(shù)，我們反而會有所擔(dān)心。管理層同時也非常兼顧商業(yè)落地和財務(wù)收入，從一開始就將晶泰科技定位為“平臺”，并在發(fā)展中找到了一條獨具優(yōu)勢的”平臺型“商業(yè)策略，最終成為AI制藥中最先賺到錢的公司。

一方面，它以平臺能力深度參與創(chuàng)新研發(fā)，分享數(shù)據(jù)也有機會分享創(chuàng)新管線的長期上行；另一方面，又能獲得可持續(xù)現(xiàn)金流與相對可控的風(fēng)險。

其壁壘來自可復(fù)用的系統(tǒng)能力組合——量子物理計算、AI設(shè)計、機器人實驗驅(qū)動的數(shù)據(jù)閉環(huán)，以及覆蓋大小分子的多模態(tài)研發(fā)平臺——這不是簡單“堆人+堆算力”即可復(fù)制。更關(guān)鍵的是，它規(guī)避了AI制藥公司最致命的不確定性：自研管線的臨床高風(fēng)險與現(xiàn)金流黑洞。晶泰不依賴“押注三期臨床”來證明價值，而是通過訂單、首付款、里程碑與分成的滾動兌現(xiàn)，持續(xù)驗證平臺能力。

同時，平臺型業(yè)務(wù)具備規(guī)模效應(yīng)：隨著模型與流程持續(xù)迭代、數(shù)據(jù)持續(xù)沉淀，晶泰可通過廣泛合作強化領(lǐng)先優(yōu)勢。AI賦能科研與產(chǎn)業(yè)研發(fā)是確定性趨勢，增量市場巨大，而晶泰科技這樣已被全球Top 20大藥企中17家驗證并選中的平臺，具備更大的先行優(yōu)勢和更低的獲客成本。

AI賦能醫(yī)藥研發(fā)，能提升研發(fā)效率，但核心是能否形成有效而不是燒錢的商業(yè)模式。

雖然條條大路通羅馬，但不同企業(yè)的選擇，仍會帶來不同的表現(xiàn)。AI制藥行業(yè)有一個結(jié)構(gòu)性問題：如果走“自研管線”路線，真正的證真證偽往往要等到臨床中后期，尤其是規(guī)模更大、統(tǒng)計學(xué)意義更清晰的三期臨床。

于是市場經(jīng)常出現(xiàn)一種劇本：企業(yè)早期靠“模型敘事+管線數(shù)量”，看準(zhǔn)高潛力適應(yīng)癥，估值上天；中期管線開始進入臨床，現(xiàn)金流壓力越來越大，然而管線證真證偽需要漫長時間，如果融資跟不上則面臨艱巨的取舍困難；一旦關(guān)鍵臨床失敗，股價與基本面同步崩塌。近年海外的典型對照并不少。

軟件服務(wù)收入穩(wěn)定的Schrodinger，作為海外AI制藥領(lǐng)域的先行者，早年以藥物研發(fā)軟件服務(wù)為核心，憑借穩(wěn)定的訂閱收入支撐企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，股價長期保持穩(wěn)��；但在加大自主研發(fā)藥物投入、轉(zhuǎn)型“AI+Biotech”模式后，其業(yè)績陷入持續(xù)波動，研發(fā)投入大幅增加，卻遲遲無法兌現(xiàn)臨床成果，業(yè)績與股價長期承壓。

前不久被英偉達清倉的Recursion也是AI biotech 的典型代表，同樣將自主研發(fā)管線模式的弊端展現(xiàn)得淋漓盡致。

Recursion在2024年完成企業(yè)合并后，就砍掉了一批臨床2期及之前數(shù)據(jù)不佳的研發(fā)管線，2025年再度砍掉4條管線，手中的保留管線相對更加早期，而其營收主要源于作為AI研發(fā)平臺的服務(wù)收入。

從Recursion的管線調(diào)整可以看出，自主研發(fā)藥物管線的模式，在短期內(nèi)難以驗證其商業(yè)價值。有些適應(yīng)癥領(lǐng)域，哪怕管線注定無法成功上市，也可能成功穿越一二期臨床，在規(guī)模大、患者樣本更加豐富的臨床三期結(jié)果揭曉前，本質(zhì)上都是一場高風(fēng)險的豪賭。最終連英偉達都選擇清倉離場，反映市場對“自研大賭局”的風(fēng)險定價。

/ 02 /把“證真節(jié)點”前移：晶泰模式為何更容易跑通財務(wù)模型

相比之下，晶泰模式最關(guān)鍵的不同，是它把“證真節(jié)點”前移了。

在合作模式下，晶泰的價值驗證并不需要等到三期——簽約拿首付款，就意味著客戶愿意為平臺能力付費（而不是“試試看”式的小額PoC——概念驗證）。由其參與的管線推進到臨床拿里程碑，意味著平臺交付推動了真實研發(fā)進展。后續(xù)若有銷售分成/權(quán)益分成，則提供更長期的上行空間。

更重要的是，里程碑付款的成本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。當(dāng)項目進入臨床后，后續(xù)臨床試驗的大頭風(fēng)險與投入主要由藥企承擔(dān)；晶泰獲得的里程碑收入，往往不需要同比例新增成本，因而更接近高毛利增量收益。

這使得晶泰在“控成本、增營收”兩大難題上同時占優(yōu)：在成本端，自動化與平臺化帶來規(guī)模效應(yīng)，邊際成本下降；在營收端，首付款/里程碑讓收入兌現(xiàn)更快、更可持續(xù)。

目前公司官宣合作管線已達數(shù)十條，客戶中既有禮來這樣的全球頭部藥企，也有創(chuàng)新biotech，覆蓋從癌癥、代謝疾病到神經(jīng)性疾病與罕見病的豐富管線。管線規(guī)模越大，數(shù)據(jù)與算法沉淀越深，平臺越強，形成“越做越便宜、越做越準(zhǔn)、越做越能簽大單”的正循環(huán)。

此外，晶泰深受“小而美”的創(chuàng)新生物科技公司青睞。若合作方選擇更早期對外授權(quán)管線，晶泰的分成兌現(xiàn)節(jié)奏可能進一步前移，營收想象空間隨之抬升。

如果說“AI賦能科研、落地產(chǎn)業(yè)”是大勢所趨，那么晶泰的定位更像產(chǎn)業(yè)AI應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施：既能承接大市場，又能把風(fēng)險隔離好，把確定性收入留在自己報表里。

也因此，過去一年間，國家層面頻繁出現(xiàn)在晶泰科技進行調(diào)研考察，側(cè)面說明了兩個事實：賽道含金量高、且頭部企業(yè)正在形成領(lǐng)先優(yōu)勢。

/ 03 /護城河從哪里來：不是模型，而是“數(shù)據(jù)閉環(huán)+自動化產(chǎn)能”

在AI應(yīng)用里，真正稀缺的從來不是“有模型”，而是“能持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量數(shù)據(jù)、并把數(shù)據(jù)變成可復(fù)用資產(chǎn)”。晶泰科技要成為產(chǎn)業(yè)賦能者，關(guān)鍵在于能力是否足夠硬、壁壘是否足夠深。

晶泰科技的護城河構(gòu)思是，將算法、自動化、數(shù)據(jù)做成新一代基建，也就是外界所熟知的“量子物理+AI+機器人”全棧式技術(shù)閉環(huán)。

這是一個更重、更難但更有效的組合，它能解決兩件事：自動化實驗平臺，解決了制藥領(lǐng)域數(shù)據(jù)精準(zhǔn)度與數(shù)據(jù)孤島的痛點；數(shù)據(jù)回流驅(qū)動 AI 算法迭代，形成“交付—數(shù)據(jù)—模型—再交付”的閉環(huán)，讓模型持續(xù)變強。

大家知道，AI的核心三要素是算力、算法、數(shù)據(jù)。算力層面基本由上游提供，很難拉開差距。決定護城河，或者說拉開差距的關(guān)鍵要素是“數(shù)據(jù)+算法”。

這也是AI制藥“落地難點”所在：很多公司模型看起來很強，但缺少可持續(xù)的高質(zhì)量實驗數(shù)據(jù)供給與閉環(huán)迭代機制，最終容易停留在PoC。

AI在科學(xué)研究中面臨的一個主要挑戰(zhàn)，就是如何獲取充足的高質(zhì)量數(shù)據(jù)，以訓(xùn)練出有效的模型。即便是熱門的AlphaFold在藥物研發(fā)場景中，仍受限于復(fù)合體結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不足，影響實際應(yīng)用效果�！禢ature》2025年3月的報道也提到AlphaFold面臨藥物數(shù)據(jù)短缺的問題，這種數(shù)據(jù)緊缺會直接影響模型性能，阻礙了該工具在相關(guān)場景的應(yīng)用推進。

因此，一家優(yōu)秀的AI制藥企業(yè)，必須具備兩大特征：高效獲取或自主產(chǎn)生高質(zhì)量數(shù)據(jù)的能力，以及依托成熟實驗平臺完成驗證，持續(xù)實現(xiàn)算法迭代閉環(huán)的能力。

這正是晶泰科技“量子物理+AI+機器人”模式的核心看點。其依托自建機器人實驗室的研發(fā)平臺，從源頭解決數(shù)據(jù)問題，并將業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)資產(chǎn)和算法資產(chǎn)，反哺模型優(yōu)化，形成了“業(yè)務(wù)開展-數(shù)據(jù)積累-算法迭代-服務(wù)升級”的正向循環(huán)，構(gòu)筑起難以復(fù)制的差異化優(yōu)勢。

/ 04 /增長能否持續(xù)

當(dāng)然，交出扭虧為盈的答卷之后，市場最關(guān)心的莫過于，晶泰科技能否持續(xù)跑通“技術(shù)服務(wù)+聯(lián)合研發(fā)”的輕資產(chǎn)模式，帶來持續(xù)高增長的業(yè)績？

目前仍需時間驗證，但從當(dāng)前行業(yè)實踐與合作進展來看，公司至少在五個核心維度給出了正向答案：

第一，New Modality持續(xù)延伸能力。

從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，單一藥物模式的研發(fā)瓶頸日益凸顯，多模態(tài)藥物研發(fā)已成為突破成藥困境、拓展治療邊界的重要方向。對于AI制藥企業(yè)來說，通過更多元的成藥路徑，攻克傳統(tǒng)研發(fā)難以突破的高難度靶點，是驗證技術(shù)、算法能力的關(guān)鍵。

目前，晶泰科技已建立覆蓋小分子、抗體等多類型藥物的一體化研發(fā)能力，且在加速裂變。其已經(jīng)推動分子膠、mRNA、多肽、siRNA等平臺的落地，充分展現(xiàn)了深厚的技術(shù)積淀與創(chuàng)新實力，也對應(yīng)著新的市場機遇和藍�？臻g。

其中，siRNA作為小核酸藥物的核心細分領(lǐng)域，正經(jīng)歷從“小眾罕見病用藥”向“主流慢病治療方案”的歷史性跨越，已站在全球創(chuàng)新藥浪潮的C位，市場增長潛力巨大。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球小核酸藥物市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的52億美元激增至2029年的206億美元。晶泰科技的AI小核酸設(shè)計平臺XtalSilence，通過AI迭代可設(shè)計出顯著降低脫靶風(fēng)險的創(chuàng)新siRNA分子，精準(zhǔn)契合行業(yè)技術(shù)需求，有望在這一快速增長的賽道中搶占先機，依托技術(shù)優(yōu)勢分享市場紅利。

分子膠的潛力同樣不可小覷，作為新一代鄰近誘導(dǎo)型療法，其與PROTAC共同構(gòu)成蛋白降解技術(shù)的核心方向，是中長期最具想象力的新分子領(lǐng)域，更是解鎖“不可成藥靶點”寶藏的關(guān)鍵鑰匙，也是臨床與商業(yè)價值已得到充分驗證的藍海市場。晶泰科技則憑借物理計算模擬、高通量篩選及專有預(yù)測工具，結(jié)合AI驅(qū)動的機器人實驗室，來攻克分子膠研發(fā)的核心技術(shù)難題，進而構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。

在通過更多成藥路徑攻克更具挑戰(zhàn)性靶點的同時，晶泰科技甚至可針對同一疾病的不同靶點機制與藥物模式開展內(nèi)部賽馬，再將表現(xiàn)最佳的分子送入臨床。這也是其區(qū)別于同類AI制藥企業(yè)的核心優(yōu)勢之一，有助于持續(xù)拓寬技術(shù)邊界與合作場景。

第二，持續(xù)獲取大額訂單的能力。

從晶泰科技與DoveTree達成近60億美元規(guī)�；�打包訂單，到與禮來等全球頭部藥企分兩次共計6億美元的持續(xù)深化合作，不斷簽下重磅項目，證明其平臺價值已獲得國際市場高度認可，大單落地能力具備可持續(xù)性，不再依賴單一項目驅(qū)動增長。

第三，合作管線高效推進、兌現(xiàn)度高。

合作伙伴在獲得晶泰科技的技術(shù)賦能后，相關(guān)管線研發(fā)推進順利，里程碑節(jié)點密集落地。

例如，過去一年，其合作成果顯著：與智擎生技合作的項目順利進入臨床階段；與溪礫科技聯(lián)合開發(fā)的AI+RNA新藥RTX-117，成功完成首例患者給藥，標(biāo)志著項目進入關(guān)鍵臨床驗證環(huán)節(jié)；與希格生科合作的胃癌靶向藥不僅順利進入臨床，更獲得蓋倫獎提名，彰顯了管線的臨床價值與行業(yè)認可度；此外，萊芒生物借助晶泰的技術(shù)支持，以千分之一劑量CAR-T實現(xiàn)血液瘤與紅斑狼瘡100%完全緩解，日前已順利完成近2億元融資。多條合作管線同步邁向臨床階段，一定程度上驗證了晶泰科技AI技術(shù)賦能新藥研發(fā)的真實效率與核心成藥價值。

第四，依托AI的廣闊應(yīng)用空間，持續(xù)拓展第二、第三曲線。

晶泰科技并非單純的AI制藥企業(yè)，也已經(jīng)拓展至消費品、新材料、農(nóng)業(yè)等增量市場。尤其是成功切入消費健康領(lǐng)域，其基于自研的AI分子開發(fā)平臺ID4，成功設(shè)計出兩款針對生發(fā)的創(chuàng)新外用功效成分——小分子Remeanagen™和多肽AquaKine™。

其測試數(shù)據(jù)顯示，使用這兩個AI設(shè)計的生發(fā)分子的受試者最快在使用14天后即可觀察到初步的生長期毛囊密度提高效果，起效速度快。使用45天后，超90%受試者觀察到肉眼可見的頭發(fā)密度增加；受試者平均掉發(fā)數(shù)量減少了33%至45%，并且安全性表現(xiàn)優(yōu)異。

目前，這兩款A(yù)I設(shè)計的生發(fā)分子均已成功通過INCI（國際化妝品成分名稱）注冊，其聯(lián)用配方已由外部孵化消費品牌Groland完成FDA化妝品備案，意味著該產(chǎn)品已經(jīng)可以在電商渠道售賣。

生發(fā)產(chǎn)品是多大的市場自不必說。而“以醫(yī)藥水準(zhǔn)做消費品”這個產(chǎn)品開發(fā)策略也早已獲得禮來減肥神藥替爾泊肽的官方認證，成為將藥企推向萬億市值的最大推手。晶泰科技從醫(yī)藥級研發(fā)平臺到消費級功效成分的成功跨越，也為其帶來新的想象空間與增長預(yù)期，這一板塊如果發(fā)展適當(dāng)，將比藥物更快地為晶泰科技帶來爆發(fā)式增長，值得密切關(guān)注。

第五，依靠現(xiàn)金儲備加速業(yè)務(wù)與技術(shù)擴張。

在AI產(chǎn)業(yè)化階段，“現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債表”成為核心競爭力之一，代表著公司持續(xù)投入研發(fā)、擴展市場、保持競爭優(yōu)勢“卷”下去的底氣。晶泰科技上市以來，通過多輪配售和無息可轉(zhuǎn)債充盈了其現(xiàn)金儲備，其中2027年到期的零息可轉(zhuǎn)債發(fā)行額達22.64億港元，側(cè)面印證了其在機構(gòu)投資人中的號召力。

這也意味著晶泰科技手中有近100億的現(xiàn)金儲備，可以用“買買買”快速補齊技術(shù)模塊，拓展海外客戶名單，建立新業(yè)務(wù)團隊或JV，包括投資具有潛力的上下游企業(yè)，將超健康的現(xiàn)金儲備轉(zhuǎn)化為更高的利潤額與競爭壁壘。如何把握這些機會，與同行相比，手握充足現(xiàn)金的晶泰科技擁有更高的主動權(quán)。

/ 05 /總結(jié)

回到最初的問題：晶泰科技的盈利告訴我們什么？

它至少說明，在AI軍備競賽里，真正稀缺的不是“會做模型”，而是能否在現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)中同時解決兩件事：把成本打下來、把營收做上去。

晶泰科技作為一個“新物種”，融合了AI制藥的想象空間與大模型式的巨大市場，同時又通過平臺賦能模式避開自研管線風(fēng)險，把價值驗證前移到首付款與里程碑階段，并通過“量子物理+AI+機器人”的閉環(huán)持續(xù)沉淀數(shù)據(jù)與算法，形成越做越強的規(guī)模效應(yīng)。

未來晶泰科技能成長到多大規(guī)模、這套模式能走多遠仍需時間觀察。但不可否認的是，AI賦能科研、落地產(chǎn)業(yè)是大勢所趨，而晶泰科技作為港股AI應(yīng)用股中首個實現(xiàn)盈利的企業(yè)，其含金量還在上升。

核心在于，晶泰科技已經(jīng)成功走出了AI制藥行業(yè)“燒錢不盈利”的困局，以實打?qū)嵉挠唵闻c管線進展，驗證了AI技術(shù)賦能新藥研發(fā)的商業(yè)可行性，這是其長期競爭力所在，也為整個行業(yè)探索出一條可復(fù)制、可借鑒的落地路徑。

       原文標(biāo)題 : AI制藥首次實現(xiàn)盈利，告訴我們什么？