當(dāng)全球 AI 行業(yè)還在為算力狂歡時(shí)，英偉達(dá)的一份財(cái)報(bào)再次攪動(dòng)市場(chǎng) —— 既用 “超預(yù)期” 的業(yè)績(jī)延續(xù)了 “AI 軍火商” 的統(tǒng)治力，也暴露了增速放緩、地緣政治受限等隱憂。美東時(shí)間周三盤后，這家全球市值最高的芯片巨頭公布 2026 財(cái)年 Q2（截至 2025 年 7 月）財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)背后既有 “營(yíng)收利潤(rùn)雙爆” 的高光，也有 “增速踩剎車” 的警惕信號(hào)，更藏著黃仁勛對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的期待與無(wú)奈。

人工智能競(jìng)賽”峯會(huì)。路透社/肯特·西村攝。">

01 業(yè)績(jī)467 億營(yíng)收超預(yù)期但增速現(xiàn) “九季度最慢” 信號(hào)

英偉達(dá)的 Q2 財(cái)報(bào)，開(kāi)篇依舊是 “碾壓預(yù)期” 的劇本。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)期營(yíng)收達(dá)467.4 億美元，同比增長(zhǎng) 56%，高于市場(chǎng)預(yù)期的 460.6 億美元；凈利潤(rùn)264.2 億美元，同比增長(zhǎng) 59%，折合每股收益 1.05 美元，同樣超出 1.01 美元的預(yù)期。從絕對(duì)值看，這份業(yè)績(jī)足以讓絕大多數(shù)科技公司望塵莫及 —— 僅數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營(yíng)收（411 億美元），就超過(guò)了不少老牌科技公司的總營(yíng)收。

但光鮮數(shù)據(jù)下，一個(gè)細(xì)節(jié)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：自 2023 年中生成式 AI 熱潮啟動(dòng)以來(lái)，英偉達(dá)已連續(xù)九個(gè)季度營(yíng)收同比增幅超 50%，而本季度 56% 的增速，是這一周期內(nèi)的最慢一次。這就像高速行駛的列車突然輕輕踩了腳剎車 —— 列車仍在前進(jìn)，但 “減速信號(hào)” 讓投資者開(kāi)始思考：是 AI 市場(chǎng)需求接近飽和？還是地緣政治、競(jìng)爭(zhēng)等因素開(kāi)始拖累增長(zhǎng)？

要知道，在此前的季度中，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)曾創(chuàng)下 “連續(xù)三個(gè)季度增速超 150%” 的神話，295.3 億美元的單業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模一度震驚行業(yè)。如今增速回落，雖仍保持高增長(zhǎng)，但 “從瘋狂到穩(wěn)健” 的轉(zhuǎn)變，已讓華爾街的眉頭微微皺起。

02 核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)扛旗但中國(guó)市場(chǎng)與 H20 成 “痛點(diǎn)”

作為英偉達(dá)的 “壓艙石”，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（以 GPU 及配套產(chǎn)品為核心）仍是增長(zhǎng)主力 ——Q2 營(yíng)收411 億美元，同比增長(zhǎng) 56%。但這份成績(jī)也藏著兩個(gè)隱憂：一是略低于市場(chǎng)預(yù)期的 413.4 億美元，這已是該業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)季度 “差一點(diǎn)達(dá)標(biāo)”；二是中國(guó)市場(chǎng)的受限，直接影響了關(guān)鍵產(chǎn)品銷售。

財(cái)報(bào)披露，英偉達(dá) Q2 未向中國(guó)銷售 H20 芯片，導(dǎo)致該產(chǎn)品銷售額減少40 億美元；同期僅向中國(guó)以外客戶釋放了 1.8 億美元庫(kù)存。首席財(cái)務(wù)官 Colette Kress 坦言，若地緣政治環(huán)境允許，三季度 H20 芯片出貨收入可達(dá) 20-50 億美元 —— 這番話既暴露了當(dāng)前的無(wú)奈，也暗示了中國(guó)市場(chǎng)的潛力。

事實(shí)上，中國(guó)市場(chǎng)的影響早有端倪。此前財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)在英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的占比已從 20% 降至不足 10%，一個(gè)價(jià)值 70-90 億美元的市場(chǎng)正在 “縮水”。盡管英偉達(dá)為中國(guó)定制了 H20、L20 等 “縮水版” 芯片，但性能限制難以滿足本土 AI 企業(yè)的需求，再疊加國(guó)產(chǎn)芯片加速替代，黃仁勛不得不承認(rèn)：“中國(guó)是重要市場(chǎng)，但當(dāng)前限制讓我們錯(cuò)失機(jī)會(huì)�！�

不過(guò)，全球 AI 軍備競(jìng)賽仍在支撐數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。OpenAI、微軟、谷歌、Meta 等巨頭為訓(xùn)練大模型，持續(xù)大量采購(gòu)英偉達(dá)芯片；最新一代 Blackwell 系列 GPU（被黃仁勛稱為 “迄今最強(qiáng)芯片”）季度銷售環(huán)比增長(zhǎng) 17%，迪士尼、日立、現(xiàn)代汽車等新客戶的加入，印證了需求 “異常旺盛”。黃仁勛在聲明中強(qiáng)調(diào)：“AI 競(jìng)賽已經(jīng)打響，而 Blackwell 是核心平臺(tái)�！�

03 復(fù)蘇游戲業(yè)務(wù)回暖軟件生態(tài)成 “隱形護(hù)城河”

在 AI 光環(huán)下，曾是英偉達(dá) “第一業(yè)務(wù)” 的游戲板塊，終于迎來(lái)明顯復(fù)蘇。Q2 游戲和 AI PC 業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)43 億美元，同比增長(zhǎng) 49%，不僅遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的 38.2 億美元，還較上一季度 42% 的增速進(jìn)一步提升。

這一增長(zhǎng)背后，既是游戲行業(yè)對(duì) AI 技術(shù)的滲透（如 AI 生成場(chǎng)景、智能 NPC），也離不開(kāi) Blackwell 芯片的供應(yīng)支撐。英偉達(dá)為游戲開(kāi)發(fā)者提供的 AI 工具，不僅提升了游戲畫面流暢度與交互性，還推動(dòng)了 “AI PC” 的普及 —— 越來(lái)越多玩家愿意為支持 AI 功能的顯卡買單，帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)從 “低谷” 走向回暖。

更關(guān)鍵的是，英偉達(dá)早已不滿足于 “賣硬件”。黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“我們正在從硬件公司轉(zhuǎn)型為平臺(tái)公司�！� 當(dāng)前，軟件、服務(wù)與生態(tài)已成為新的增長(zhǎng)引擎：CUDA 平臺(tái)聚集了超 500 萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，構(gòu)建了難以復(fù)制的軟件庫(kù)；AI Enterprise 套件、DGX Cloud 服務(wù)則讓收入結(jié)構(gòu)更多元，減少了對(duì)硬件銷售的周期性依賴。

正如行業(yè)分析所言：“硬件可能被 AMD、英特爾追趕，但軟件生態(tài)才是英偉達(dá)最深的護(hù)城河。” 這種轉(zhuǎn)型，讓英偉達(dá)在 AI 浪潮中不僅是 “賣槍的”，更是 “制定規(guī)則的玩家”。

04 隱憂競(jìng)爭(zhēng)、估值、地緣政治 “三重圍堵”

盡管財(cái)報(bào)整體向好，但英偉達(dá)的股價(jià)在盤后交易中下跌超 4%—— 市場(chǎng)正在釋放信號(hào)：AI 狂歡尚未結(jié)束，但 “風(fēng)險(xiǎn)已在積累”。當(dāng)前，英偉達(dá)面臨三大挑戰(zhàn)：

1. 競(jìng)爭(zhēng)加�。壕揞^紛紛 “自研芯片”

英偉達(dá)的 “算力王座” 正遭遇圍攻。AMD 推出 MI300 系列芯片，試圖搶奪數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)；英特爾加速推進(jìn) AI 芯片研發(fā)；更危險(xiǎn)的是，微軟、谷歌、亞馬遜等 “大客戶” 開(kāi)始自研芯片（如谷歌 TPU、亞馬遜 Trainium）—— 它們不愿將 “AI 命脈” 完全交給英偉達(dá)，這種 “去依賴化” 趨勢(shì)，可能長(zhǎng)期削弱英偉達(dá)的市場(chǎng)份額。

2. 估值高企：市場(chǎng)耐心有限

目前英偉達(dá)市盈率約 50 倍（基于未來(lái) 12 個(gè)月預(yù)期收益），遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體行業(yè)平均水平。如此高的估值，已計(jì)入了 “持續(xù)高增長(zhǎng)” 的預(yù)期 —— 一旦未來(lái)增速進(jìn)一步放緩，或業(yè)績(jī)不及 “完美預(yù)期”，股價(jià)可能面臨大幅調(diào)整。華爾街分析師開(kāi)始質(zhì)疑：“英偉達(dá)的增長(zhǎng)峰值何時(shí)到來(lái)？”

3. 地緣政治：最大 “不可控變量”

如前文所述，中國(guó)市場(chǎng)的限制已是 “明牌”，而未來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步升級(jí)。黃仁勛不得不頻繁往返華盛頓，與政策制定者溝通，但 “中美科技博弈” 的大背景下，英偉達(dá)很難完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。更嚴(yán)峻的是，若其他國(guó)家跟進(jìn)限制政策，全球市場(chǎng)空間將進(jìn)一步壓縮。

對(duì)于三季度，英偉達(dá)給出了540 億美元營(yíng)收的預(yù)期，略高于華爾街共識(shí)，且明確 “不包含 H20 銷售額”—— 這一預(yù)測(cè)傳遞出對(duì)未來(lái)的信心，但也暗藏 “留一手” 的謹(jǐn)慎。

黃仁勛對(duì)中國(guó)市場(chǎng)仍抱有期待，他在電話會(huì)議中透露：“中國(guó)今年可能帶來(lái) 500 億美元的商機(jī)，年增長(zhǎng)約 50%，希望未來(lái)能向中國(guó)銷售更新的芯片。” 這一表態(tài)既顯示了中國(guó)市場(chǎng)的重要性，也暗示了對(duì)地緣環(huán)境改善的期待。

但 AI 浪潮不會(huì)永遠(yuǎn)洶涌。當(dāng)技術(shù)迭代速度放緩、地緣政治摩擦加劇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，英偉達(dá)需要證明的不僅是 "能賣多少芯片"，更是 "芯片能為客戶創(chuàng)造多少價(jià)值"。從財(cái)報(bào)來(lái)看，英偉達(dá)依然是 AI 時(shí)代的最大贏家，但高速增長(zhǎng)背后的暗礁已清晰可見(jiàn)。這場(chǎng) AI 競(jìng)賽中，黃仁勛能否繼續(xù)領(lǐng)跑？答案或許要等下季度財(cái)報(bào)來(lái)揭曉。

原文標(biāo)題 : 英偉達(dá)Q2財(cái)報(bào)：467 億超預(yù)期，500億中國(guó)市場(chǎng)豪賭能否兌現(xiàn)？