二

成本項(xiàng)

毛利率＆費(fèi)用率情況

1）毛利率：強(qiáng)勢(shì)持續(xù)

就像上篇《市場(chǎng)暴跌之后，再談骨灰級(jí)代工王臺(tái)積電》中提到的，“和同行長(zhǎng)期20－30％的毛利率水平相比，臺(tái)積電在過(guò)去十年間都保持50％左右的毛利率水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體代工行業(yè)”。長(zhǎng)期50％的毛利率水平，是臺(tái)積電自身行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的體現(xiàn)，也是公司“吸金”業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。

臺(tái)積電毛利率在經(jīng)歷2018年和2019年的連續(xù)下滑后，2020年憑5nm的量產(chǎn)和晶圓漲價(jià)的行業(yè)面因素把毛利率實(shí)現(xiàn)明顯提升。然而同時(shí)也注意到在晶圓漲價(jià)的行業(yè)面因素不可持續(xù)，尤其當(dāng)漲價(jià)動(dòng)力不足時(shí)，將對(duì)8寸片的盈利能力會(huì)有較大的影響。

雖然漲價(jià)不可持續(xù)以及近年來(lái)增加的資本開(kāi)支也給成本端帶來(lái)壓力，但是3nm的量產(chǎn)也有望在價(jià)格上有所帶動(dòng)。海豚君預(yù)測(cè)臺(tái)積電憑借新制程的量產(chǎn)，未來(lái)毛利率仍有望維持在50％以上。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

2）費(fèi)用率情況：維持平穩(wěn)

臺(tái)積電的費(fèi)用率，一直以來(lái)控制平穩(wěn)。在所有的費(fèi)用中最大的一項(xiàng)是研發(fā)費(fèi)用，一直以來(lái)保持在8－9％的水平，體現(xiàn)臺(tái)積電對(duì)科技研究的重視。銷售費(fèi)用率一直保持在1％以下，主要是公司主要圍繞一些大客戶進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，整體銷售成本較低。結(jié)合臺(tái)積電過(guò)往的費(fèi)用率情況，海豚君對(duì)臺(tái)積電的各項(xiàng)費(fèi)用率預(yù)期繼續(xù)保持平穩(wěn)的狀態(tài)。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

三

業(yè)績(jī)測(cè)算及估值情況

1）利潤(rùn)及PE估值：

綜合收入項(xiàng)和成本項(xiàng)的測(cè)算情況，海豚君預(yù)測(cè)臺(tái)積電凈利潤(rùn)有望從2021年至2026年接近實(shí)現(xiàn)翻倍，并有望突破400億美元。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

從PE估值的角度來(lái)看，臺(tái)積電目前的市值對(duì)應(yīng)2022／2023年業(yè)績(jī)的PE已經(jīng)回落至20倍以下，處于5年內(nèi)估值中樞下方。在經(jīng)歷了今年開(kāi)年以來(lái)16．45％的跌幅后，臺(tái)積電已經(jīng)回落至相對(duì)合理估值區(qū)間內(nèi)。

結(jié)合歷史均值的22．59倍PE水平，測(cè)算2022年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的股價(jià)為121．77美元／股，較當(dāng)前股價(jià)（100．52美元）溢價(jià)21％。

來(lái)源：長(zhǎng)橋APP、長(zhǎng)橋海豚投研

2）DCF估值：

海豚君按照3％的永續(xù)增長(zhǎng)和8．62％的折現(xiàn)率，DCF估值123美元／股，較當(dāng)前股價(jià)（100．52美元）溢價(jià)23％。在收水預(yù)期被市場(chǎng)消化后，臺(tái)積電股價(jià)已經(jīng)從年初的145美元高點(diǎn)有了明顯的回落，估值也來(lái)到了5年內(nèi)的估值中樞一下。強(qiáng)勢(shì)穩(wěn)定的高毛利率水平以及合理控制的費(fèi)用率水平，回到相對(duì)合理估值區(qū)間的臺(tái)積電，可以重拾信仰。

＜本篇完＞

本文為長(zhǎng)橋海豚投研原創(chuàng)文章。

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。

－ END －

       原文標(biāo)題 : 臺(tái)積電（下）：價(jià)格打折，信仰沒(méi)折