作者 | 王凌方

編輯 | 邱鍇俊

“降本增效”的業(yè)績基石+“重塑未來”的Robotaxi，正在點(diǎn)燃資本市場對出行公司的新一輪熱情。

頭部企業(yè)堅(jiān)實(shí)的訂單增長與毛利改善構(gòu)筑了“當(dāng)下可期”的業(yè)務(wù)進(jìn)展，而自動駕駛技術(shù)的規(guī)�；�落地，更打開了“未來可期”的宏大想象空間。

這兩股力量相輔相成，不僅為企業(yè)注入持續(xù)增長的新動能，也有望重新定義出行公司的估值。

01 業(yè)績增長“筑底”

上半年業(yè)績報告已經(jīng)發(fā)布，網(wǎng)約車?yán)洗�、老二均迎來高增長，上市公司如祺出行也首次迎來毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

具體來看：滴滴2025年上半年?duì)I收為1096.66億元，較上年同期的999.36億元增長9.7%；第二季度營收為564億元，較上年同期的508.64億元增長10.88%；第二季度經(jīng)調(diào)整凈利為30.69億元，較上年同期的14.75億元增長108%。

二季度，滴滴的核心交易總額（GTV）達(dá)825億元，較去年同期增長12.3%；出行訂單量同比提升12.4%，累計規(guī)模33.76億單，季度日均訂單量穩(wěn)定在3710萬單。

尤為值得一提的是，自2023年起，滴滴國內(nèi)出行業(yè)務(wù)的訂單量已連續(xù)十個季度保持了同比雙位數(shù)的強(qiáng)勁增長。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，曹操出行作為市場排名第二的網(wǎng)約車平臺，其增長勢頭強(qiáng)勁。在2025年上半年，曹操出行實(shí)現(xiàn)了94.56億元的收入，同比增長達(dá)到53.5%。規(guī)模大幅擴(kuò)容的同時，公司的各項(xiàng)盈利指標(biāo)也在同步向好，期內(nèi)毛利率升高1.4個百分點(diǎn)至8.4%。曹操出行的經(jīng)調(diào)整凈虧損亦延續(xù)此前收窄趨勢，上半年該數(shù)據(jù)為-3.3億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)凈虧損率為3.5%，同比大幅優(yōu)化了4.6個百分點(diǎn)。

曹操出行股價走勢

再來看下，體量雖小但增長迅猛的如祺出行。該公司上半年收入同比增長61.7%至16.76億元，出行服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長86%至16.36億元，包含網(wǎng)約車和Robotaxi業(yè)務(wù)，其中Robotaxi業(yè)務(wù)訂單量同比增長超470%，月度活躍用戶量同比增長超70%。

如祺出行股價走勢

目前，主要頭部出行公司已展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力和強(qiáng)勁的增長趨勢，進(jìn)一步鞏固了市場信心。

滴滴、曹操出行和如祺出行都驗(yàn)證了網(wǎng)約車商業(yè)模式自身具備穩(wěn)定的“造血”能力，為整個板塊提供了業(yè)績底和安全墊。

02 Robotaxi“點(diǎn)睛”

如果說業(yè)績是底牌，那么Robotaxi便是點(diǎn)燃市場行情的催化劑。

其中一個關(guān)鍵的時間節(jié)點(diǎn)，就是6月特斯拉Robotaxi應(yīng)用正式向公眾開放。投資者對這一前沿技術(shù)的興趣再次被點(diǎn)燃，資金開始迅速挖掘和追捧與Robotaxi相關(guān)的標(biāo)的。

除此之外，這也與出行公司的Robotaxi業(yè)務(wù)有集中的進(jìn)展，甚至長足進(jìn)步有關(guān)。

還是以這三家為例。

今年4月，滴滴與廣汽合作的前裝量產(chǎn)Robotaxi車型計劃年底上市，并將于 2026年在廣州、北京等局部區(qū)域開啟投放。滴滴計劃2026年通過廣汽生產(chǎn)1000～2000輛Robotaxi車輛。

同時，滴滴還宣布2025年將在國內(nèi)多個城市投放超1000輛Robotaxi，并發(fā)布了2030年部署百萬輛的宏偉愿景，當(dāng)然這一計劃將分步實(shí)施，例如2027年完成10萬輛無人車的部署，覆蓋50座城市。

今年2月曹操智行的自動駕駛平臺已正式上線，截至6月末，該公司在蘇州、杭州兩地已累計完成了超過15000公里的自動駕駛測試?yán)锍獭＝酉聛�，曹操出行計劃于明年年底推出L4級別的Robotaxi定制車型，并預(yù)計在2027年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化運(yùn)營。

7月，曹操出行與商業(yè)航天企業(yè)時空道宇達(dá)成戰(zhàn)略合作，借助“吉利星座”在軌衛(wèi)星，以航天科技賦能自動駕駛，旨在實(shí)現(xiàn)服務(wù)車輛“永遠(yuǎn)在線，永不失聯(lián)”，為未來Robotaxi規(guī)模化運(yùn)營奠定安全基礎(chǔ)。

機(jī)構(gòu)預(yù)測，曹操出行Robotaxi單車毛利有望在2028—2029年回正，2030年曹操Robotaxi單車毛利將來到5萬元-7.2萬元/年。

7月23日，如祺出行發(fā)布了“Robotaxi+”開放平臺戰(zhàn)略。其定位是行業(yè)的“連接器”和“服務(wù)方”，聚合所有符合標(biāo)準(zhǔn)的自動駕駛車輛，自己則專注打造覆蓋100城的運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)。這一輕資產(chǎn)、重運(yùn)營的模式迅速獲得資本市場認(rèn)可，戰(zhàn)略發(fā)布后市值單月拉升近25%。其上半年Robotaxi訂單量同比暴漲470%，印證了市場需求的真實(shí)性與旺盛度。

除了出行平臺，自動駕駛出行科技公司Robotaxi業(yè)務(wù)的進(jìn)展也進(jìn)一步驗(yàn)證了這一業(yè)務(wù)的可行性。例如，根據(jù)文遠(yuǎn)知行發(fā)布的2025年二季度財報，其Robotaxi業(yè)務(wù)在該季度實(shí)現(xiàn)了顯著的收入增長，同比增長836.7%達(dá)到4590萬元，創(chuàng)下公司成立以來的單季度新高。同時，Robotaxi業(yè)務(wù)在總營收中的占比也顯著提升，達(dá)到36.1%，為2021年以來的最高水平。

2025年第二季度，小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)收入同比增長157.8%至1090萬元，主要源于用戶覆蓋范圍擴(kuò)大、一線城市用戶需求攀升，以及Robotaxi業(yè)務(wù)的運(yùn)營車輛規(guī)模增長。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，百度（蘿卜快跑）在第二季度的全球出行服務(wù)次數(shù)超過220萬，同比增長148%，累計服務(wù)次數(shù)超過1400萬次，位居全球第一。此外，蘿卜快跑已獲得香港、迪拜等地區(qū)的復(fù)雜路況測試許可，并與Uber、Lyft等國際合作伙伴共同拓展全球市場，其技術(shù)成熟度和國際化步伐正同步加速，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場對自動駕駛未來的想象。這些成績都為Robotaxi業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了更多的確定性。

03 市場追捧

企業(yè)未來資本市場的估值空間，既依賴于企業(yè)的當(dāng)前價值，也著眼于其未來的增長潛力。Robotaxi正是那個能極大提升“未來增長預(yù)期”的超級故事。

以滴滴為例，憑借其龐大的網(wǎng)約車用戶基礎(chǔ)，一旦Robotaxi實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�投放，將迅速完成用戶轉(zhuǎn)化，推動Robotaxi從‘小眾試點(diǎn)’階段邁入‘大眾服務(wù)’階段，市場增長速度將極為可觀。

正是基于對Robotaxi的看好，資本市場已用“真金白銀”投票，來印證對Robotaxi賽道的看好。例如，在宣布與Uber達(dá)成全球戰(zhàn)略合作后，小馬智行的股價在次日收盤時達(dá)到14.32美元，較前一日大幅上漲47.63%，市值突破50億美元大關(guān)，達(dá)到50.88億美元。這一合作預(yù)計將加速小馬智行自動駕駛技術(shù)的商業(yè)化落地，特別是在中東市場。

此外，小馬智行獲得柏基投資、日興資管等國際資金的增持，并被納入納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)，股票流動性顯著提升，獲得8個“買入”評級，資本市場反應(yīng)熱烈，股價隨之上漲。

此外，文遠(yuǎn)知行也獲得了Grab的數(shù)千萬美元股權(quán)投資，以加速其Robotaxi在東南亞的規(guī)�；�落地。

海外方面，今年上半年，Uber股價上漲近60%，成為標(biāo)普500表現(xiàn)第七出色的公司，這一表現(xiàn)得益于市場需求回暖、政策利好、財報數(shù)據(jù)的積極表現(xiàn)以及技術(shù)創(chuàng)新與投資等多重因素，其中Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化預(yù)期也對估值提升起到了關(guān)鍵作用。

04 未來可期

從Robotaxi的發(fā)展階段來看，這些企業(yè)的增長或許僅僅是開始。

根據(jù)高盛近期發(fā)布的研究報告，預(yù)計到2030年，中國Robotaxi的運(yùn)營車輛將達(dá)到50萬輛。

對于中國市場來說，政策的利好效應(yīng)正不斷顯現(xiàn)：全國已有51個城市積極響應(yīng)，出臺自動駕駛試點(diǎn)示范政策，包括北京、上海、重慶、武漢、深圳等重要城市。國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動的意見》，并有多個城市發(fā)放了L3、L4級路測與商業(yè)牌照。政策如同強(qiáng)勁的東風(fēng)，為Robotaxi的商業(yè)化之路提供了堅(jiān)實(shí)的保障，為上市出行公司的蓬勃發(fā)展注入了強(qiáng)勁動力，助其揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。

與此同時，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新步伐正不斷加快：各公司持續(xù)投入研發(fā)，優(yōu)化算法、降低成本、提升體驗(yàn)：如小馬智行第七代Robotaxi的BOM成本下降了70%，這一顯著的降低得益于其與廣汽埃安等合作伙伴共同研發(fā)的全冗余前裝量產(chǎn)Robotaxi車輛平臺；

自2025年4月起，曹操出行已開始部署新一代Robotaxi。該車型基于吉利最新冗余架構(gòu)設(shè)計，并深度融合曹操出行在自動派單、遠(yuǎn)程安全保障、出行艙服務(wù)及資產(chǎn)數(shù)字化管理等方面的能力。同時，曹操出行正與吉利及業(yè)務(wù)合作伙伴合作開發(fā)自動駕駛技術(shù)，以及預(yù)裝專屬自動駕駛組件和相關(guān)應(yīng)用程序的定制車。

而特斯拉則通過FSD的迭代升級持續(xù)優(yōu)化其自動駕駛技術(shù)。

不過，我們?nèi)孕枨逍训卣J(rèn)識到，目前robotaxi的發(fā)展仍處于商業(yè)化探索的早期階段，距離大規(guī)模盈利和徹底改變?nèi)藗兊某鲂蟹绞�，還有很長的路要走，需要持續(xù)關(guān)注其技術(shù)突破、規(guī)�；�進(jìn)程以及政策環(huán)境的演變。

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)務(wù)和Robotaxi雙推動，出行公司又成香餑餑了