近日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“埃泰克”)重啟A股IPO進(jìn)程，由華泰聯(lián)合證券(以下簡(jiǎn)稱“華泰證券”)擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，早在2023年1月13日，埃泰克就曾與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，如今則是更換券商，繼續(xù)推進(jìn)IPO進(jìn)程。

借著新能源汽車行業(yè)的東風(fēng)和在國(guó)內(nèi)車身控制器領(lǐng)域的龍頭地位，埃泰克的業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。近幾年里，公司獲得了小米、復(fù)星等知名企業(yè)的投資。而隨著智能駕駛的普及，公司在智能座艙業(yè)務(wù)上的布局也在逐漸加大，但其經(jīng)營(yíng)策略主要是以低價(jià)換取市場(chǎng)，這也導(dǎo)致了公司的這部分業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于同行。

證券之星注意到，目前，影響埃泰克上市之路的核心阻力或許在于公司對(duì)奇瑞汽車的深度依賴。招股書(shū)顯示，奇瑞汽車既是公司持股超20%的關(guān)鍵股東，更是貢獻(xiàn)過(guò)半營(yíng)收的最大客戶，這導(dǎo)致公司的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)高懸。此外，其近一半的應(yīng)收賬款也來(lái)自奇瑞汽車，若合作生變或資金回收遇阻，公司經(jīng)營(yíng)也將受到?jīng)_擊。

而當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司實(shí)際控制人表決權(quán)較低，發(fā)行后或進(jìn)一步稀釋，在種種博弈下，公司的命運(yùn)似乎與另一大股東奇瑞汽車的綁定更深。

01. 背靠奇瑞汽車和小米，公司股權(quán)分散

公開(kāi)資料顯示，埃泰克成立于2002年底，由澳籍華人陳澤堅(jiān)與奇瑞汽車合資成立，主攻車身控制、智能駕艙及自動(dòng)駕駛三大領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋奇瑞汽車、長(zhǎng)安汽車、華為、理想汽車、小鵬汽車等車企。

2022年—2024年(以下稱報(bào)告期)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9175.13萬(wàn)元、1.94億元、2.13億元，業(yè)績(jī)不斷提升。

具體來(lái)看，2022—2024年，車身域電子產(chǎn)品為公司的主要收入來(lái)源，2024年金額達(dá)到19.17億元，占比55.60%；智能座艙域電子產(chǎn)品收入逐年增長(zhǎng)，2024年達(dá)12.42億元、占比為36.02%。動(dòng)力域、智能駕駛域等電子產(chǎn)品及汽車電子EMS、技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)等業(yè)務(wù)收入占比較小，且部分有波動(dòng)。

近幾年，隨著新能源汽車的發(fā)展，埃泰克也獲得了資本市場(chǎng)的關(guān)注。天眼查信息顯示，埃泰克成立至今已完成六輪融資，除了來(lái)自奇瑞汽車的早期投資，在2021年11月，埃泰克拿到來(lái)自小米、復(fù)星和華業(yè)天成等知名機(jī)構(gòu)的A輪融資。而當(dāng)時(shí)的小米，已經(jīng)宣布正式下場(chǎng)造車，埃泰克成為小米在官宣造車后的投資標(biāo)的之一，也因此被資本市場(chǎng)關(guān)注。2022年，埃泰克在8月和11月，接連完成兩筆融資。在埃泰克超5億元的C輪融資中，小米再次追投。

經(jīng)過(guò)六輪融資，目前在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，蕪湖佳泰智能技術(shù)有限公司以及Atech Automotive Pty Ltd.(澳洲埃泰克)同受陳澤堅(jiān)控制，合計(jì)持有埃泰克27.77%股份，蕪湖佳泰及澳洲埃泰克為埃泰克的控股股東。奇瑞汽車通過(guò)瑞創(chuàng)投資持股26.13%；小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金和小米產(chǎn)投合計(jì)持股約14.66%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，其股權(quán)較為分散，在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，公司也提到，公司實(shí)際控制人 陳澤堅(jiān)可控制公司34.36%股份表決權(quán)，比例相對(duì)較低。本次發(fā)行完成后，其控制的股份表決權(quán)比例將被進(jìn)一步稀釋�？赡茉谝欢ǔ潭壬嫌绊懝�司股東會(huì)對(duì)重大事項(xiàng)的決策效率。

02. 智能座艙毛利率遠(yuǎn)低同行

根據(jù)高工智能汽車研究院的統(tǒng)計(jì)，埃泰克在2024年中國(guó)市場(chǎng)(不含進(jìn)出口)自主品牌乘用車車身BCM(含區(qū)域控制器)份額為25.50%，連續(xù)三年排名第一，但證券之星注意到，對(duì)比同行來(lái)說(shuō)，公司的賺錢能力卻顯得稍弱一些。

招股書(shū)中提到，國(guó)內(nèi)汽車電子廠商眾多，以德賽西威、均勝電子、華陽(yáng)集團(tuán)以及經(jīng)緯恒潤(rùn)等企業(yè)為代表的本土汽車電子廠商已登陸資本市場(chǎng)，公司同樣面臨本土汽車電子廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

從毛利率表現(xiàn)上看，經(jīng)緯恒潤(rùn)車身域電子產(chǎn)品的毛利率分別為24.69%、19.29%和19.36%，整體走勢(shì)有所下滑，但埃泰克的車身域電子產(chǎn)品的毛利率卻一路飆升，分別為12.13%、15.66%和21.04%。

埃泰克稱，公司與經(jīng)緯恒潤(rùn)生產(chǎn)的車身域電子產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的功能需求進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)并量產(chǎn)，量產(chǎn)規(guī)模受客戶車型的種類、銷量等因素的影響，且雙方主要客戶差異較大，導(dǎo)致雙方產(chǎn)品在用料、成本及定價(jià)上均存在一定差異。因涵蓋產(chǎn)品種類不完全相同，毛利率水平可比性不高。

值得一提的是，雖然小米在資本市場(chǎng)上投資了埃泰克，但在車身域控相關(guān)產(chǎn)品上，經(jīng)緯恒潤(rùn)卻是小米汽車在車身域領(lǐng)域的主要合作伙伴(圖為經(jīng)緯恒潤(rùn)2024年年報(bào))。

而在公司逐年提升的智能座艙領(lǐng)域上，同行可比公司(德賽西威、均勝電子、華陽(yáng)集團(tuán)等)2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克該類產(chǎn)品2024年的毛利率卻僅為10.61%，相差近一半。

證券之星了解到，為了搶占市場(chǎng)，埃泰克采取了“以價(jià)換市場(chǎng)”戰(zhàn)略。公司也解釋稱，智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率低于可比公司，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)持續(xù)發(fā)力智能座艙域市場(chǎng)，努力打造業(yè)務(wù)“第二增長(zhǎng)曲線”，智能座艙域電子產(chǎn)品銷售收入快速增長(zhǎng)，但相對(duì)于同行業(yè)可比公司，公司智能座艙域電子業(yè)務(wù)規(guī)模仍有較大差距。一方面，由于公司原材料采購(gòu)規(guī)模相應(yīng)較小，規(guī)模采購(gòu)效應(yīng)不及前述同行業(yè)公司，因此提高了公司產(chǎn)品的單位成本；另一方面，公司座艙域控制器相關(guān)產(chǎn)品較同行業(yè)公司起步較晚，現(xiàn)階段為積極拓展市場(chǎng)份額，采取“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品毛利率水平相對(duì)較低。

03. 八成收入來(lái)自前五大客戶

證券之星注意到，報(bào)告期內(nèi)，埃泰克對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為73.16%、80.92%和84.38%，公司有八成收入來(lái)自前五大客戶。其中，奇瑞汽車貢獻(xiàn)了絕大部分份額，而奇瑞汽車又屬于公司的大股東，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

具體來(lái)看，公司與奇瑞汽車關(guān)聯(lián)銷售金額分別為6億元、10.63億元和18.69億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例從27.60%提升至53.89%。公司稱，關(guān)聯(lián)銷售金額占營(yíng)業(yè)收入占比均逐年上升，主要系關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車整車銷量持續(xù)提升，銷售車型智能化程度不斷提高，帶動(dòng)公司對(duì)其銷售產(chǎn)品金額快速增長(zhǎng)。

但另一邊，報(bào)告期各期末，埃泰克公司應(yīng)收賬款余額分別為7.45億元、10.86億元和12.27億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.26%、36.11%和35.39%。而應(yīng)收賬款中有近一半都來(lái)自奇瑞汽車。2022年—2024年，該數(shù)值分別為2.54億元、4.3億元、5.65億元。占應(yīng)收賬款比例達(dá)到34.09%、39.59%、46.05%。

值得一提的是，招股書(shū)中，公司也做出了減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾，其表示，“公司將始終以股東利益最大化為原則，規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易”。但奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，如果未來(lái)埃泰克與其合作發(fā)生重大變動(dòng)，則可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

除了和奇瑞汽車之間存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，證券之星還發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司還曾向持股股東瑞創(chuàng)投資借入資金。公司解釋稱，由于公司為非上市公司，融資渠道有限。報(bào)告期外，公司曾向關(guān)聯(lián)方借入資金，以滿足經(jīng)營(yíng)的資金需求，借入金額高達(dá)6300萬(wàn)元，在2022年，埃泰克已歸還上述借款。(本文首發(fā)證券之星，作者｜于瑩)

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       原文標(biāo)題 : 靠奇瑞汽車“撐業(yè)績(jī)”，傳感器廠商埃泰克謀上市