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      中車時代電氣:軌交扛天險,老炮換新顏

      2023-04-03 13:53
      海豚投研
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      時代電氣于北京時間 2023 年 3 月 30 日晚的長橋港股盤后發布了 2022 年年度財報(截止 2022 年 12 月),要點如下:

      1、整體業績:中車時代電氣四季度實現收入 71.58 億元,同比增長 8.5%,公司收入增長主要來自于新興裝備業務的帶動。公司四季度毛利率 31.8%,毛利率下滑主要受傳統軌交業務毛利率下滑和業務結構性影響所致。公司四季度實現歸母凈利 9.93 億元,同比增長 21.8%。

      2、傳統軌交業務:時代電氣下半年傳統軌交設備業務實現營收 80.56 億元,同比增長 2.6%?缸×瞬环定的宏觀環境影響,公司能實現略微的增長。而下半年的傳統軌交業務毛利率也下探至 33.8%。

      3、新興裝備業務:時代電氣下半年新興裝備業務實現營收 33.2 億元,同比增長 85%,是公司增長的最大貢獻項。其中功率半導體、新能源電驅動、工業變流產品等都實現了 50% 以上的增長,主要來自于新能源領域的需求拉動。

      整體來看:時代電氣的財報基本符合預期。公司的傳統軌交業務仍是最大的基本盤,下半年抗住了宏觀環境的影響,保持了增長。新興裝備業務,在下半年也如期的實現了快速增長。

      展望新的一年:①傳統軌交業務:隨著經濟生活的恢復,軌交能帶動社會需求和就業,有望在新的一年中繼續維持增長的態勢。由于本身的高基數,增速難以達到高增長;②新興裝備業務:目前業務占比已經達到近 30%,在市場也能取得一定的份額。2023 年有望繼續保持增長的態勢,但是增速會有所下降。

      時代電氣能在過去一年中繼續保持增長的態勢,實屬不易。在新的一年中,軌交業務有望出現回暖,但新能源業務可能整體預期有所減弱。當前,公司整體估值不足 20 倍。這對于新能源及半導體業務來說是偏低的,而對于不太增長的傳統軌交業務又是偏高。

      因此對時代電氣的估值判斷,仍需將兩部分分開來看。海豚君認為,雖然公司業績端表現出較強的韌勁,但在當前新能源預期下調的背景下,時代電氣走出獨立行情的機會并不大。

      以下是詳細分析

      一、整體業績:業務煥新機,逆勢再增長

      1.1 營收端

      時代電氣在 2022 年實現營收 180 億元,同比增長 19%。公司的收入增長主要來自于新興裝備業務的繼續高增拉動。整體看,在過去一年宏觀環境不穩定的情況下,公司仍能實現同比增長實屬不易。

      分季度看,時代電氣在四季度實現營收 71.58 億元,同比增長 8.5%。公司在四季度仍是收入高點,主要是軌交設備有部分需要在當年完成交付。

      1.2 毛利及毛利率

      時代電氣在 2022 年實現營收 59 億元,同比增長 15.6%。公司全年毛利率略有下滑,毛利增長主要是營收帶動。

      分季度看,時代電氣在四季度實現毛利 22.78 億元,同比增長 21.6%。其中四季度毛利率為 31.8%,同比提升 3.4pct。毛利率的同比提升主要是新興裝備業務的毛利率提升所致。但我們也能看到公司整體毛利率呈現下降的趨勢,這主要是由于毛利率較低的新興裝備業務占比不斷提升,結構性影響了公司整體毛利率。

      1.3 經營費用情況

      時代電氣在四季度的經營費用 15.07 億元,同比增長 7.5%。經營費用的增長和收入增長基本同步,本季度經營費用率 21.1%,與去年同期趨近。

      1)研發費用:這是公司經營費用最大的一項。本季度研發費用為 6.92 億元,同比增長 7.3%。研發費用率為 9.7%,和去年接近。絕對值的增加,主要是人員的薪酬和技術服務費增加;

      2)銷售費用:本季度銷售費用為 4.39 億元,同比增長 5.5%。銷售費用率為 6.1%,比去年同比略有下降 0.2pct;銷售費用額的增長,主要是銷售規模擴大所致;

      3)管理費用:本季度管理費用為 3.76 億元,同比增長 10.3%。管理費用率為 5.3%,略微提升 0.1pct。管理費用的增加,主要是職工薪酬、折舊攤銷費用和維保費等帶來。

      1.4 凈利潤情況

      時代電氣在 2022 年全年實現歸母凈利潤 25.56 億元,同比增長 26.67%。凈利潤增速快于收入,主要是本年公司盈利能力也有明顯提升。

      單看四季度,公司實現歸母凈利潤為 9.93 億元,同比增長 21.8%,維持較高的兩位數增長。

      二、分業務情況:大軌交壓艙,新動能釋放

      隨著新業務的增長,公司逐漸轉為軌交設備和新興裝備業務兩條腿走路。從 2022 年下半年的情況看,軌道交通裝備業務占比已經下降至 7 成以下。由于軌交業務相對平穩,新興裝備業務的成長給公司帶來了新機會。

      2.1 傳統軌交業務

      2022 年時代電氣的傳統軌交業務實現收入 126 億元,同比增長 3.3%。在病毒的影響下,軌交業務仍實現了增長,主要是得益于軌道交通電氣設備和通信業務的增長。

      單看下半年,傳統軌交業務實現收入 80.56 億元,同比增長 2.6%。細分來看,①軌道交通電氣設備在下半年實現收入 61.33 億元,同比增長 9.1%。這是軌交業務中最大的一項,下半年重回增長,主要是年底前加快了軌交的交付;②軌道工程機械在下半年實現營收 11.68 億元,同比下滑 37%;③通信信號系統在下半年實現營收 4.71 億元,同比增長 229%。

      2022 年下半年公司傳統軌交設備業務實現毛利 27.25 億元,同比增長 0.8%。傳統軌交業務的毛利率下滑至 33.8%,其實能看出毛利率在上下半年是有不同。主要是下半年軌道交通電氣設備收入較大,而該業務的毛利率偏低,導致下半年的毛利率往往是偏低的。

      2.2 新興裝備業務

      2022 年時代電氣的新興裝備業務實現收入 51.48 億元,同比翻倍,這是公司收入增長的主要推動力。

      單看下半年,新興裝備業務實現收入 33.2 億元,同比增長 85%。細分來看,①功率半導體分立器件仍是新興裝備業務中最大的一項,在下半年實現營收 10.63 億元,同比增長 53.2%。功率半導體的增速遠高于傳統軌交設備(2.6%),這主要是由于新能源等多個下游需求的發力;②新能源汽車電驅動系統產品在下半年實現營收 6.57 億元,同比增長 112.6%,繼續保持高速增長;③工業變流產品在下半年實現營收 10.48 億元,同比增長也高達 176.5%。

      工業變流有部分用于軌交方面,也存在下半年較高的情況;④其余的海工裝備和傳感器件在下半年分別實現營收 2.68 億元和 2.84 億元,同比增長分別為 26.4% 和 40.6%。

      2022 年下半年公司新興裝備業務實現毛利 9.08 億元,同比增長 149.6%。新興裝備業務毛利的增速超過收入增長,其中公司下半年新興裝備業務毛利率為 27.4%,同比上升 3.2pct,創歷史新高。

      新興裝備業務的毛利率提升,主要是隨著公司新能源業務的發展,相關毛利率提升帶動。但由于新興裝備的毛利率仍低于傳統軌交,因此隨著新興裝備業務的快速增長,公司整體毛利率仍會呈現出結構性向下的趨勢。

      - END -

      本文為海豚投研原創文章。

             原文標題 : 中車時代電氣:軌交扛天險,老炮換新顏

      聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯系舉報。

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