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作者：楊揚(yáng)

編輯：夏益軍

4月份，馬斯克宣布今年發(fā)布無(wú)人駕駛出租車(chē)后，Uber就始終在陰影中。

投資人擔(dān)心無(wú)人駕駛出租車(chē)發(fā)布后，瓦解Uber的雙邊效應(yīng)。所以，即便Uber接連發(fā)出超預(yù)期財(cái)報(bào)，但股價(jià)始終沒(méi)再到今年2月份的高點(diǎn)。

直到前段時(shí)間，特斯拉“WE，ROBOT”發(fā)布會(huì)召開(kāi)，無(wú)人駕駛出租車(chē)不達(dá)預(yù)期，直接讓Uber股價(jià)單日大漲10%，把Uber打到了歷史新高。

那么，特斯拉發(fā)布會(huì)不及預(yù)期會(huì)對(duì)兩家公司的價(jià)值產(chǎn)生什么影響？本文持有以下觀(guān)點(diǎn)。

1、Uber撕開(kāi)特斯拉的陰影。在美國(guó)車(chē)價(jià)上升，用戶(hù)將網(wǎng)約車(chē)作為通勤用途，以及外賣(mài)傭金率提升的邏輯下，Uber營(yíng)收、利潤(rùn)同比增速持續(xù)多季度在兩位數(shù)以上。特斯拉威脅不到Uber后，Uber股價(jià)將和基本面會(huì)更相關(guān)。

2、特斯拉無(wú)人駕駛出租車(chē)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存疑。第三方測(cè)試中，特斯拉FSD比競(jìng)對(duì)Waymo需要更多的人工干預(yù)次數(shù)。發(fā)布會(huì)上，特斯拉沒(méi)有公布技術(shù)細(xì)節(jié)，加劇了投資人對(duì)無(wú)人駕駛出租車(chē)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂(yōu)。

3、遠(yuǎn)水解不了近渴�？紤]到無(wú)人駕駛出租車(chē)至少要兩年后量產(chǎn)，短期內(nèi)無(wú)法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽�。在�?chē)型老化，汽車(chē)銷(xiāo)量遇瓶頸的情況下，特斯拉更需要做的推出是一款低價(jià)走量車(chē)型。 

/ 01 / Uber被特斯拉的陰影籠罩

過(guò)去幾個(gè)季度，Uber一直處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的軌道中。

自2023年Q3以來(lái)，Uber營(yíng)收同比增速始終保持在兩位數(shù)以上，ebitda同比增速更是始終保持在70%以上。

營(yíng)收、利潤(rùn)爆發(fā)來(lái)自網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)和外賣(mài)業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

其中，Uber網(wǎng)約車(chē)訂單數(shù)連續(xù)多個(gè)季度同比增長(zhǎng)在20%以上。主要邏輯：

一是，對(duì)傳統(tǒng)出租車(chē)的替代，在歐美地區(qū)，還是有大量的地區(qū)性出租車(chē)車(chē)隊(duì)占據(jù)較大的市場(chǎng)，Uber規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的低成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，持續(xù)吞噬它們份額。

二是，美國(guó)近幾年來(lái)車(chē)價(jià)上漲不少，也讓很多人選擇了以網(wǎng)約車(chē)作日常通勤用途。

相比網(wǎng)約車(chē)，外賣(mài)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)率的提升更明顯。比如，二季度，UBer外賣(mài)業(yè)務(wù)adjebitda比預(yù)期高近5%，是各板塊中最超預(yù)期的。

外賣(mài)利潤(rùn)率提升來(lái)自市場(chǎng)格局穩(wěn)定后傭金率的提升，以及規(guī)模效應(yīng)對(duì)成本的攤薄。

網(wǎng)約車(chē)、外賣(mài)都保持高增長(zhǎng)，那Uber的股價(jià)應(yīng)該也跟著往上走。但事實(shí)并非如此。

市場(chǎng)對(duì)Uber的財(cái)報(bào)并不感冒。到10月上旬之前，Uber一直沒(méi)有突破今年2月的市值高點(diǎn)。

重要原因是特斯拉無(wú)人駕駛出租車(chē)對(duì)Uber估值形成了壓制。上半年，馬斯克宣布要發(fā)布無(wú)人駕駛出租車(chē)。

這自然把Uber投資人嚇的不輕。

Uber護(hù)城河主要來(lái)自雙邊效應(yīng)。即更多的司機(jī)加入可以減少乘客的等待時(shí)間，吸引更多乘客使用平臺(tái)。反之，更多的乘客使用平臺(tái)可以吸引更多司機(jī)加入，從而市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。

一旦無(wú)人駕駛出租車(chē)問(wèn)世，機(jī)器將替代司機(jī)，Uber的雙邊效應(yīng)會(huì)將被瓦解，市場(chǎng)份額有可能快速被競(jìng)對(duì)侵蝕。

所以，特斯拉無(wú)人駕駛出租車(chē)的底牌不出，很多Uber投資人也要按兵不動(dòng)。

/ 02 / 特斯拉跌到，Uber解除封印

特斯拉“WE，ROBOT”發(fā)布會(huì)召開(kāi)后，Uber當(dāng)天股價(jià)大漲10%，創(chuàng)歷史新高。

Uber能解除封印，自然是特斯拉的無(wú)人駕駛出租車(chē)掉鏈子了。

掉鏈子的首先是上線(xiàn)時(shí)間，之前有些投資人寄期望短期就能上線(xiàn)，但馬斯克直接把量產(chǎn)時(shí)間推到兩年后了。

這意味著對(duì)于任何在自動(dòng)駕駛和無(wú)人出租車(chē)領(lǐng)域的同行和對(duì)手來(lái)說(shuō)，都有了巨大的追趕或者擴(kuò)大領(lǐng)先的機(jī)會(huì)。

如果只是時(shí)間延后的問(wèn)題還好，更棘手的是，以現(xiàn)在特斯拉披露的產(chǎn)品而言，大家看不到它替代網(wǎng)約車(chē)的可能。

發(fā)布會(huì)上，馬斯克只是展示了無(wú)人駕駛出租車(chē)炫酷的外觀(guān)：一臺(tái)沒(méi)有方向盤(pán)、沒(méi)有踏板、沒(méi)有后視鏡的兩座汽車(chē)，外觀(guān)上融合了Cybertruck和Model Y兩款車(chē)型的設(shè)計(jì)。

但資本市場(chǎng)想要知道的落地細(xì)節(jié)：技術(shù)規(guī)格、安全保證、商業(yè)模式還有監(jiān)管規(guī)定。發(fā)布會(huì)上一個(gè)也沒(méi)提。

沒(méi)有新的細(xì)節(jié)披露，只能從已有的數(shù)據(jù)中找答案。

在技術(shù)規(guī)格上，特斯拉無(wú)人駕駛主要依賴(lài)FSD。目前的瓶頸仍在于 FSD 測(cè)試和訓(xùn)練的方法，受里程中干預(yù)次數(shù)過(guò)多限制。

根據(jù)第三方的 AMCI Testing 測(cè)試，F(xiàn)SD在測(cè)試中平均21公里就要人為干預(yù)1次。作為對(duì)比，已在美國(guó)多個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)的 Waymo 每2.79萬(wàn)公里才需要接管1次。

如此看來(lái)，特斯拉FSD的技術(shù)能力并不比競(jìng)對(duì)領(lǐng)先。

除了技術(shù)質(zhì)疑，特斯拉激進(jìn)的外觀(guān)設(shè)計(jì)也引起了大家對(duì)監(jiān)管的擔(dān)憂(yōu)。

安全性是特斯拉Robotaxi能否獲得監(jiān)管的允許的關(guān)鍵。但沒(méi)有方向盤(pán)、踏板的Cybercab從外觀(guān)上就不符合聯(lián)邦車(chē)輛安全法。

綜合各個(gè)因素，大部分華爾街的分析師認(rèn)為，特斯拉的新車(chē)型目前對(duì)Uber、Lyft等平臺(tái)構(gòu)不成實(shí)質(zhì)威脅，甚至稱(chēng)其計(jì)劃為“沒(méi)有實(shí)權(quán)的雄心”。

分析師的觀(guān)點(diǎn)，對(duì)Uber來(lái)說(shuō)自然是一個(gè)利好。所以，特斯拉發(fā)布會(huì)沒(méi)把自己的股價(jià)打上去，反倒是把Uber的股價(jià)打上去了。

/ 03 / 特斯拉需要廉價(jià)車(chē)型

特斯拉主要股東、Gerber Kawasaki基金CEO戈博表示，很高興看到Cyber自動(dòng)駕駛出租車(chē)，但他更想看到特斯拉發(fā)布一輛可以在近期上市、更加傳統(tǒng)的低價(jià)入門(mén)電動(dòng)車(chē)。

這句話(huà)點(diǎn)明了特斯拉理想與現(xiàn)實(shí)。

特斯拉的理想是把自己定位成一家科技公司，花大力氣宣傳的無(wú)人駕駛出租車(chē)是AI最好的應(yīng)用場(chǎng)景，也是特斯拉證明自己是一家科技公司的有力佐證。

但發(fā)布會(huì)的現(xiàn)實(shí)是，無(wú)人駕駛出租車(chē)短期內(nèi)難以落地，并不能給特斯拉的眼下實(shí)際業(yè)績(jī)帶來(lái)任何幫助。

此時(shí)，廉價(jià)新車(chē)型就是特斯拉最現(xiàn)實(shí)的選擇。

特斯拉的汽車(chē)銷(xiāo)量并不樂(lè)觀(guān)，不和多強(qiáng)林立的中國(guó)市場(chǎng)比，即使是特斯拉一家獨(dú)大的美國(guó)市場(chǎng)，其銷(xiāo)量也出現(xiàn)了下滑。

三季度，特斯拉在美國(guó)銷(xiāo)量下滑3.2%，僅為15萬(wàn)輛，今年以來(lái)累計(jì)售出46.8萬(wàn)輛，同比減少4.6%；美國(guó)最大市場(chǎng)加州，今年第二季度特斯拉交付量更是驟降了24%。

這和馬斯克暴露鮮明政治立場(chǎng)，影響特斯拉部分消費(fèi)群體有關(guān)。但更核心的還是老生常態(tài)的問(wèn)題，特斯拉缺少新車(chē)型。

雖然Model Y和Model 3是全球最暢銷(xiāo)的電動(dòng)車(chē)型，但都已經(jīng)發(fā)布了超過(guò)五年時(shí)間。

好不容易發(fā)布的Cybertruck確深陷產(chǎn)能危機(jī)，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)24年Cybertruck產(chǎn)量只有3.75萬(wàn)輛，不到23年特斯拉銷(xiāo)量的2%。

過(guò)去，特斯拉始終沒(méi)有后續(xù)發(fā)布面向家用市場(chǎng)的入門(mén)車(chē)型，此時(shí)推出一款廉價(jià)的走量車(chē)型，也就成了大部分投資人的期望。

當(dāng)吃多了無(wú)人車(chē)、機(jī)器人的大餅，投資者更希望看到的是馬斯克發(fā)布更能落地的產(chǎn)品。

       原文標(biāo)題 : 特斯拉把Uber的股價(jià)打上去了